>> 廣發(fā)證券-三維化學(xué)(002469)化工實業(yè)及新疆煤化工雙重催化，紅利成長屬性凸顯-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
大小： |
2525KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
耿鵬智,喬鋼 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
“科技+工程+實業(yè)”互驅(qū)聯(lián)動發(fā)展，自由現(xiàn)金流充裕分紅意愿強。公司1969年成立，2004年改制，2010年上市。早期專注于硫磺回收，后收購諾奧化工，轉(zhuǎn)型實業(yè)。24年，公司實現(xiàn)營收25.5億元，同比-3.88%，19-24年CAGR+32.3%；歸母凈利潤2.63億元，同比-6.92%，19-24年CAGR+27.9%。公司現(xiàn)金流充裕，分紅意愿強，22-24年經(jīng)營性現(xiàn)金流覆蓋歸母凈利潤158.9%，24年現(xiàn)金分紅比例98.8%。
脫硫工程細分行業(yè)龍頭，公司新疆煤化工脫硫工程年均市場空間或達10.0-40.2億元。公司是國內(nèi)硫磺回收工程龍頭企業(yè)。截至24年，公司設(shè)計、總承包硫磺回收裝置240套，市占率60%。新疆高度重視煤化工市場發(fā)展，市場空間測算達9555億元，根據(jù)我們測算，假設(shè)脫硫工程價值量占比0.97%-1.56%、煤化工訂單執(zhí)行60%-100%、公司市占率60-90%，對應(yīng)公司25-27年市場空間10.0-40.2億元。
正丙醇下游市場擴容或利好利潤彈性，醋酸丁酸纖維投產(chǎn)打開成長空間。公司具備正丙醇產(chǎn)能10萬噸，占國內(nèi)產(chǎn)能37%，根據(jù)百川盈孚，25年，正丙醇/醋酸正丙酯產(chǎn)能或擴產(chǎn)8/22萬噸，假設(shè)醋酸正丙酯單耗0.618噸，正丙醇缺口5.6萬噸，供需維持緊平衡；新型領(lǐng)域看，正丙醇應(yīng)用向電解液、半導(dǎo)體清洗劑延伸，市場或持續(xù)擴容。公司布局醋酸丁酸纖維，24年，具備纖維素產(chǎn)能1000噸，實現(xiàn)收入1372.5萬元，在建1.5萬噸/年纖維素衍生物產(chǎn)能，配套5萬噸/年異辛酸裝置。當前國內(nèi)醋酸丁酸纖維素依賴進口，公司產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)進口替代。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤為3.25/3.60/4.02億元，參考可比公司平均估值水平，給予公司25年實業(yè)板塊13xPE，工程及設(shè)計板塊28xPE，合計對應(yīng)公司合理估值18.5xPE，對應(yīng)每股合理價值9.28元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：煤化工投資不及預(yù)期、新產(chǎn)線不及預(yù)期、化工品價格波動。
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