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寧德時(shí)代發(fā)布2025年半年報(bào)，歸母凈利同比提升超30%。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1789億元，同比+7.3%；歸母凈利潤(rùn)305億元，同比+33.3%；扣非歸母凈利潤(rùn)272億元，同比+35.6%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收942億元，環(huán)比+11.2%；歸母凈利165.2億元，環(huán)比+18.3%；扣非歸母凈利153.7億元，環(huán)比+29.9%。Q2公司銷售毛利率/凈利率為25.6%/18.6%，環(huán)比+1.2/1.0pct。
　　1）量：動(dòng)力電池領(lǐng)域，根據(jù)SNEResearch，今年1-5月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量401.3GWh，公司裝機(jī)量152.7GWh，同比+40.6%，市占率達(dá)38.1%，同比+0.6pct。儲(chǔ)能領(lǐng)域，根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2025年1-6月公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)量位列全球第一。根據(jù)公司公告，今年Q1公司實(shí)現(xiàn)電池系統(tǒng)銷量超120GWh，Q2近150GWh（（同比+30%以上，儲(chǔ)能占比約20%）。公司上半年總體產(chǎn)能利用率保持在約90%的較高水平。
　　2）價(jià)：根據(jù)測(cè)算，按照Q1和Q2電池系統(tǒng)出貨120/150GWh，且收入端僅考慮電池的情況下，對(duì)應(yīng)Q1和Q2電池平均售價(jià)為0.71元/Wh和0.63元/Wh，Q2環(huán)降11.0%。當(dāng)前公司定價(jià)模式采取金屬價(jià)格聯(lián)動(dòng)體系，而二季度電池級(jí)碳酸鋰的均價(jià)則從單噸7.48萬(wàn)元下降至6.14萬(wàn)元，因此公司電池系統(tǒng)售價(jià)下行為情理之中。
　　3）利：根據(jù)測(cè)算，按照Q1和Q2電池系統(tǒng)出貨120/150GWh，且利潤(rùn)端僅考慮電池的情況，對(duì)應(yīng)Q1和Q2電池單位扣非凈利0.099元/Wh和0.102元/Wh，Q2環(huán)比+3.9%。盡管售價(jià)下行，但單位盈利仍保持穩(wěn)定。
　　動(dòng)儲(chǔ)新品持續(xù)落地，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)建立。上半年公司推出了一系列創(chuàng)新產(chǎn)品，其中在乘用車領(lǐng)域，公司發(fā)布了第二代神行超充電池、驍遙雙核電池、鈉新電池等；在商用車領(lǐng)域，上半年公司發(fā)布了鈉新啟駐一體蓄電池及坤勢(shì)底盤(pán)；而在儲(chǔ)能領(lǐng)域，公司宣布量產(chǎn)交付587Ah大容量?jī)?chǔ)能專用電芯，并且發(fā)布了全球首款可量產(chǎn)的9MWh超大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)解決方案TENERStack。
　　乘用車和重卡換電業(yè)務(wù)推進(jìn)順利。截至7月底，公司乘用車換電站已建成400多座，預(yù)計(jì)可達(dá)成全年1000座建站計(jì)劃；重卡換電站已建成約100座，全年預(yù)計(jì)建設(shè)300座左右。此外，公司與車企客戶共同發(fā)布了20多款巧克力換電新車型，并與中石化、蔚來(lái)、滴滴等上下游企業(yè)合作，加速換電生態(tài)建設(shè)。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利為664.2/801.5/948.7億元，同增30.9%/20.7%/18.4%。以8月4日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE 18.3x/15.2x/12.8x。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品新技術(shù)落地不及預(yù)期。