>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】全球貨幣轉(zhuǎn)向跟蹤第8期：美歐日央行暫時(shí)進(jìn)入觀望期-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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pdf 共19頁(yè) |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,殷雯卿 |
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一、全球貨幣政策轉(zhuǎn)向跟蹤
1、全球利率圖譜：美歐日三大央行均維持利率不變。
2025年7月，我們跟蹤的全球26個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中有4個(gè)經(jīng)濟(jì)體降息（6月有6個(gè)經(jīng)濟(jì)體降息）。美聯(lián)儲(chǔ)7月維持利率在4.25%-4.5%不變，符合預(yù)期；歐央行在連續(xù)7次降息后，于7月議息會(huì)議暫停降息，保持三大關(guān)鍵利率不變；日央行維持政策利率不變，為連續(xù)第4次暫停加息。
2、全球降息預(yù)期：美歐降息預(yù)期均有所降溫。
美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)降溫，全年降息次數(shù)預(yù)期從7月初的接近3次降至7月末的不到2次，9月降息概率由90%降至約40%。不過8月初由于美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅下修、數(shù)據(jù)低于預(yù)期，又帶來降息預(yù)期升溫，9月降息概率重新升至接近90%。歐元區(qū)在7月議息會(huì)議后，全年降息預(yù)期從7月初的預(yù)期再降息1次降至7月末的預(yù)期不再降息，9月降息概率由42%降至約10%。日本央行加息預(yù)期在7月經(jīng)歷了先上后下，月中日央行9月加息概率最高提升至25%，而月初及月末加息概率均在7%-8%左右。
3、7月中國(guó)內(nèi)地名義利率上行帶來實(shí)際利率小幅走高，由6月的3%提升至3.1%，處于2014年以來69%的分位數(shù)水平（6月處于67%分位數(shù)）。不過由于印度通脹快速回落而名義利率處于高位，帶來實(shí)際利率快速回升，因此2025年以來中國(guó)內(nèi)地實(shí)際利率在全球13個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的排名已降至第10位（2024年普遍在第11位）。
二、全球流動(dòng)性跟蹤
1、美聯(lián)儲(chǔ)縮表的流動(dòng)性跟蹤：準(zhǔn)備金收縮，非銀流動(dòng)性收緊
縮表的“數(shù)量”跟蹤信號(hào)：7月準(zhǔn)備金收縮，貼現(xiàn)窗口用量維持偏高
截至2025年7月30日，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備金規(guī)模相比縮表前收縮577億美元，7月單月準(zhǔn)備金規(guī)模收縮476億美元。由于7月TGA賬戶回補(bǔ)對(duì)沖了ONRRP賬戶釋放的流動(dòng)性，帶來了準(zhǔn)備金的收縮。
美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)端流動(dòng)性投放工具方面，SRF、央行流動(dòng)性互換用量繼續(xù)保持偏低水平，不過貼現(xiàn)窗口工具用量有所走高，有部分中小銀行或已出現(xiàn)了流動(dòng)性緊張的問題。
2、縮表的“價(jià)格”跟蹤信號(hào)：SOFR-EFFR利差頻繁轉(zhuǎn)正
指標(biāo)1：EFFR-利率走廊上限IOER利差目前穩(wěn)定在-7bp，未出現(xiàn)收窄。
指標(biāo)2：SOFR-EFFR利差在2025年以來反復(fù)轉(zhuǎn)正，7月以來SOFR-EFFR利差超過半數(shù)時(shí)間為正，或體現(xiàn)出在持續(xù)縮表的環(huán)境下非銀機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的顯著收緊。不過結(jié)合上文SRF工具的用量情況可見，當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)通過提高利率仍可借入充足的資金，尚未開始向美聯(lián)儲(chǔ)借款，流動(dòng)性依然安全。
指標(biāo)3：6月末7月初SOFR利率短時(shí)間突破IOER，此后回到利率走廊上限以下，或與季末流動(dòng)性短缺有關(guān)，但非銀與中小銀行整體流動(dòng)性狀況仍健康。
3、全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性跟蹤：美國(guó)國(guó)債流動(dòng)性收緊，信用利差小幅走高
國(guó)債買賣價(jià)差：美國(guó)10Y國(guó)債買賣價(jià)差中樞走高，處于2001年以來66%分位數(shù)。偏高的國(guó)債買賣價(jià)差反映了當(dāng)前美債供需關(guān)系偏緊，Q3美國(guó)財(cái)政部將大量增發(fā)美國(guó)國(guó)債可能進(jìn)一步?jīng)_擊美債市場(chǎng)流動(dòng)性。日德意利差維持低位。
美元流動(dòng)性溢價(jià)：Libor-OIS利差維持高位，但未大幅飆升，流動(dòng)性仍充裕。
離岸美元掉期點(diǎn)：歐元兌美元、日元兌美元掉期點(diǎn)均處于較低水平。
信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：7月以來美國(guó)高收益級(jí)信用債OAS、高收益與投資級(jí)信用債CDS價(jià)格均有小幅走高；日、歐、亞洲信用債CDS均在低位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：跟蹤指標(biāo)不全面，各經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)流動(dòng)性弱于預(yù)期
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