>> 興業(yè)證券-兆威機電(003021)以微型智能傳動為基，橫向多市場延展為翼，打造靈巧手第二成長曲線-250805
| 上傳日期： |
2025/8/5 |
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| 1909KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
石康,丁志剛 |
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投資要點：
微型傳動行業(yè)專家，切入機器人靈巧手/XR等新興賽道。兆威機電2001年成立，深耕微型傳動系統(tǒng)（微電機+齒輪箱+電控系統(tǒng)）行業(yè)二十余年，2021年至今，公司拓展XR與人形機器人靈巧手等新興賽道，打造多重成長曲線。公司下游應用領域多元，包括智能汽車（2024年營收占比59%，下同）、消費及醫(yī)療（（32%）、先進工業(yè)及智造（8.3%）與機器人（（0.4%）。2024年公司實現(xiàn)營收15.25億元（同比+26.4%），實現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元（同比+25.1%），近年毛利率/凈利率穩(wěn)定在30%/15%左右。2025年，公司擬發(fā)行港股，募資主要用于全球范圍內(nèi)的研發(fā)（重點投入靈巧手）、產(chǎn)能、銷售投入及戰(zhàn)略合作與并購，進一步打開成長天花板。
微型傳動系統(tǒng)：行業(yè)呈現(xiàn)空間大、格局散、壁壘高三重特征，兆威目前為國內(nèi)龍頭，下游智能汽車業(yè)務是當下業(yè)績核心驅(qū)動引擎。行業(yè)空間大，2024年全球/中國微型傳動行業(yè)規(guī)模達1113/332億元；格局散，玩家眾多，公司營收位于中國第一、全球第四；壁壘高，行業(yè)具備技術(shù)、人才、客戶及資金等壁壘。在下游智能汽車領域，伴隨新能源車滲透率提升&輔助駕駛水平提高，微型傳動系統(tǒng)單車價值量有望提升，經(jīng)測算，2025年中國汽車微型傳動系統(tǒng)市場規(guī)模約260億元，公司市占率僅5.6%。目前，公司已在座艙、底盤及車身全面布局拳頭產(chǎn)品，同時服務于國內(nèi)頭部整車廠及全球最大零部件供貨商，智能汽車領域有望驅(qū)動公司未來幾年業(yè)績高增。
靈巧手：行業(yè)短期有望迎來突破性增長，中長期空間廣闊，公司具備技術(shù)&研發(fā)&客戶三重優(yōu)勢，靈巧手業(yè)務有望成為公司第二成長曲線。短期來看，高質(zhì)量人形機器人真機數(shù)據(jù)需求量大，靈巧手產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來井噴式增長；中長期來看，中性測算下2035年全球靈巧手市場規(guī)模接近千億。兆威將主業(yè)微型控制領域優(yōu)勢拓展至靈巧手，自研傳動系統(tǒng)+微電機系統(tǒng)+電控系統(tǒng)，實現(xiàn)核心組件+整手全面布局，并與華為及國內(nèi)多家人形機器人主機廠簽署合作備忘錄，是國內(nèi)稀缺的靈巧手標的。75，兆威ZWHAND新一代靈巧手DM17和LM06系列發(fā)布，分應用場景布局2種傳動（絲杠/連桿）與驅(qū)動（電機全/欠驅(qū)動）方案，指尖、手心與手背均覆蓋柔性電子皮膚，全面升級感知系統(tǒng)。
盈利預測與投資建議：兆威機電是微型傳動系統(tǒng)國內(nèi)龍頭，下游智能汽車業(yè)務是當下業(yè)績核心驅(qū)動引擎，公司憑借技術(shù)&研發(fā)&客戶三重優(yōu)勢，切入靈巧手賽道，有望打造第二成長曲線。預計公司2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤2.77/3.49/4.63億元，對應PE為100.1/79.3/59.9倍（2025年8月4日）,維持“增持”評級。
風險提示：下游需求波動風險；新興業(yè)務不及預期風險；海外拓展及宏觀環(huán)境風險。
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