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核心觀點
　　公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入29.3億元，同比增長24.51%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.61億元，同比增長37.61%。其中，P&S業(yè)務實現(xiàn)營收12.61億元，同比增長13.59%，MIM業(yè)務營收12.07億元，同比增長57.26%，SMC業(yè)務營收4.44億元，同比下降2.68%。公司為粉末冶金現(xiàn)金材料制造平臺，折疊屏鉸鏈1到N跨越式發(fā)展，液態(tài)金屬諧波減速器柔輪、軸向磁通電機、手術機器人已經實現(xiàn)突破或批量供貨，MIM工藝在人形機器人靈巧手零部件制造具備優(yōu)勢，未來伴隨機器人領域發(fā)展，成長空間廣闊。
　　事件
　　上半年歸母凈利潤2.61億元，同比增長37.6%。
　　東睦股份發(fā)布公告稱，2025年上半年共實現(xiàn)營收29.3億元，同比增長24.51%；歸母凈利潤2.61億元，同比增長37.61%；扣非凈利潤2.5億元，同比增長40.61%；基本每股收益0.42元。
　　其中第二季度，公司營業(yè)收入14.7億元，同比增長17.5%；歸母凈利潤1.49億元，同比增長37.6%；扣非歸母凈利潤1.45億元，同比增長41.1%。
　　簡評
　　P&S業(yè)務穩(wěn)健增長，營收增加13.59%。
　　上半年公司粉末冶金業(yè)務（P&S）實現(xiàn)營收12.61億元，同比增長13.59%，其中產品主要供應國內外汽車中高端客戶，占公司該板塊收入的75.14%，達到9.48億元，同比增長12.71%，此外家電領域營收占比21.11%，達到2.66億元，同比增長18.30%。公司P&S業(yè)務位居國內領先地位，公司與汽車行業(yè)中高端客戶保持長期戰(zhàn)略合作，由于中外制造性價比差異，以及海外企業(yè)產能逐步退出影響，公司在該領域的進口替代及全球市占率提升仍有較大空間，未來將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
　　SMC長期受益于光伏、新能源車、軟磁電機等領域需求，未來空間廣闊。
　　上半年公司軟磁材料（SMC）業(yè)務營收4.44億元，同比下降2.68%，其中光伏領域銷售占比35.06%，新能源車領域占比17.42%，而芯片電感及服務器電源軟磁材料銷售收入約1.05億元，占比約23.73%。光伏新增裝機量增速放緩及競爭加劇拖累SMC業(yè)務增長，但SMC是逆變器關鍵材料，在光伏、新能源車/樁具有廣泛應用，并且金屬軟磁是新一代芯片電感的核心材料，將伴隨算力發(fā)展而高增增長。公司上半年已經實現(xiàn)批量生產組合式芯片電感，并實現(xiàn)了銅鐵共燒一體式芯片電感的小批量生產。SMC材料是軸向磁通電機關鍵材料，軸向磁通電機價格從僅萬元降至目前的2千-3千元，將快速推動軟磁電機在人形機器人中的快速放量，同時帶動軟磁材料需求大幅增長。
　　MIM業(yè)務高速增長，人形機器人展現(xiàn)巨大潛力。
　　上半年公司金屬注射成型（MIM）業(yè)務實現(xiàn)營收12.07億元，同比增長57.26%，其中消費電子占比約82.16%，主要用于折疊屏鉸鏈、MIM零件等，醫(yī)療領域收入占比約3.89%，主要為手術機器人、醫(yī)療器械零件等，汽車類收入占比約8.33%，其他產品比重5.62%。盡管折疊屏手機仍屬小眾領域，僅占中國市場約3%，但折疊設備不斷演進并成熟，未來具有更多應用場景和可持續(xù)增長。此外，MIM技術具備大批量、高效率成形的特點，能夠生產高精度、高強度、高耐磨、高耐腐蝕、高復雜形狀的金屬零件，且成本較低，是國家重點支持的高新技術領域之一，在生產精密、復雜、微小零件上具備無可比擬的優(yōu)勢，尤其適用于生產人形機器人靈巧手、高精度齒輪等零件，滿足人形機器人對高精度零部件的要求，未來具備巨大潛力市場，此外，MIM在高速連接器外罩、芯片和光模塊散熱器等場景提供了樂觀的潛在市場需求。
　　高位推進股權激勵，彰顯未來發(fā)展信心。
　　公司近日公布2025年限制性股票激勵計劃，本激勵計劃擬授予的限制性股票數(shù)量為1500萬股，占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的2.43%，本激勵計劃擬授予的激勵對象共計304人，勵計劃授予限制性股票的授予價格為11.90元/股。公司在股價高位持續(xù)推進股權激勵計劃，彰顯未來發(fā)展信心。
　　投資建議：公司三大業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，預計2025-2027年公司實現(xiàn)營收62.6/73.0/87.4億元，考慮到股權激勵費用和上海富馳并購并表日期的不確定性，預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.4/8.3/9.7億元，對應當前股價PE為24/19/16倍，考慮到公司在行業(yè)地位和成長性，給予公司“買入”評級。
　　風險分析：1、消費電子及折疊屏市場增長不及預期；若行業(yè)出現(xiàn)新的創(chuàng)新，折疊屏可能存在被淘汰的風險。若折疊屏手機需求不及預期，公司MIM業(yè)務或將遭受不利影響。2、產能擴張進度不及預期；公司規(guī)劃SMC產能10萬噸/年，目前已經建成7萬噸SMC產能，尚未達到滿產，若產能擴張不及預期及下游市場開拓不及預期，或影響未來SMC板塊利潤貢獻。3、原材料價格波動風險，因原輔材料成本在公司粉末冶金產品的成本中占比較大，若國際大宗原材料價格上漲，將對公司盈利的實現(xiàn)帶來一定的風險。4、公司未來成長主要依賴于MIM工藝零部件的放量，比如折疊屏手機、人形機器人、AI等領域，若MIM被其他工藝所替代，則公司MIM業(yè)務成長性將受影響。