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維持“買入”評級：公司在二季度的GGR市場份額超過16%，表現優(yōu)異。戰(zhàn)略上公司堅持聚焦中高端，高端中場和貴賓直邀業(yè)務為核心業(yè)績驅動，同時公司新增釋放130間美獅美高梅房間，美獅美高梅總房間數增長至1548間，新增供給積極匹配高端策略踐行。公司小而美，戰(zhàn)略清晰，我們看好公司的運營管理能力賦能，預計公司2025/2026/2027年營業(yè)收入為329/339/349億港元，同比增長4.8%/2.9%/3.0%；經調整EBITDA為91/94/96億港元，同比增長0.2%/3.0%/2.1%。維持“買入”評級，當前股價（2025/8/4收盤價）對應2025/2026/2027年PE為12.1/11.4/10.8倍，EV/EBITDA為8.7/8.4/8.3倍。按照50%派息率水平，當前股價（2025/8/4收盤價）對應2025/2026/2027年股息率為4.1%/4.4%/4.6%。
　　 2025Q2業(yè)績超出預期，實現單季度EBITDA同比轉正。2025Q2公司實現營業(yè)收入86.7億港元，同比增長8.9%；其中澳門美高梅和美獅美高梅分別為33.8、52.8億港元，同比增長3.8%和12.4%。經調整EBITDA為25.1億港元，同比增長2.8%；澳門美高梅和美獅美高梅經調整EBITDA分別為9.8和15.4億港元，同比下降0.9%和增長5.3%。美獅美高梅保持較強的增勢，收入利潤占比提升。2025Q2經調整EBITDA率為29.0%，同比下降1.7個百分點；澳門美高梅和美獅美高梅經調整EBITDA率分別為28.8%和29.1%，同比下降1.4和2.0個百分點。
　　二季度拉動上半年EBITDA降幅收窄，2025H1公司實現營業(yè)收入166.6億港元，同比增長2.7%；經調整EBITDA為48.8億港元，同比下降1.4%。
　　 GGR市場份額環(huán)比顯著提升。2025Q2公司的中場、貴賓、老虎機下注額為318.8、381.2、161.9億港元，同比增長6.4%、19.4%、10.1%。GGR分別為79.7、12.9、5.7億港元，同比增長8.6%、增長46.9%、下降0.7%，貴賓和中場業(yè)務GGR增速高于下注額，贏率同比提升。2025Q2行業(yè)整體三大業(yè)務GGR同比增長8.6%、13.6%、9.4%，公司總GGR同比增速（11.8%）高于行業(yè)（9.9%），二季度獲取了新的市場份額。我們測算公司2025Q2的GGR份額達到16.1%，其中中場、貴賓、老虎機份額分別為19.3%、7.9%、16.2%，同環(huán)比均有提升，同時公司公告2025Q2的EBITDAR市場份額達到16.6%的歷史新高。
　　 ADR保持同比下降，降幅環(huán)比縮窄，符合預期。2025Q2澳門美高梅客房入住率為94.9%，RevPAR為2382港元，同比下降7.7%。美獅美高梅客房入住率為94.4%，RevPAR為2100港元，同比下降5.7%。兩物業(yè)ADR二季度仍有承壓，但同比降幅較一季度均有收窄，入住率依然保持較高水平。
　　風險提示：競爭環(huán)境加劇，居民出行消費意愿下降，旅游政策變化，監(jiān)管政策變化。