>> 華泰證券-美高梅中國(2282.HK)GGR同比降或因流水縮減，獲客效率提升致EBITDA利潤率環(huán)比漲-250501
| 上傳日期： |
2025/5/1 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
何翩翩 |
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港股美高梅中國的母公司美股MGMUS于美國時間4/30盤后發(fā)布25Q1財報，MGMUS盤后股價漲約3%，主要原因為：1）澳門業(yè)務(wù)營收及EBITDA超市場預(yù)期，EBITDA margin重回增長；2）美國BetMGM業(yè)務(wù)增長及日本項目開發(fā)進(jìn)展良好。美高梅中國于3月宣布派發(fā)2024末期股息每股0.251港元，公司預(yù)計股息約在6/3支付，以當(dāng)前股價計算，股息收益率約為2.5%。
所有博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)雖均超行業(yè)水平，但流水下滑致GGR同比下降
美高梅中國25Q1博彩毛收入11.3億美元，同比-7%，環(huán)比+1%，恢復(fù)至19Q1的131%（行業(yè)76%）。VIP毛收入148百萬美元，恢復(fù)至43%（行業(yè)39%），同比-23%，環(huán)比+22%；中場毛收入911百萬美元，恢復(fù)至204%（行業(yè)113%），同比-4%，環(huán)比持平；老虎機(jī)毛收入66百萬美元，恢復(fù)至96%（行業(yè)88%），同比-1%，環(huán)比-18%。本季度總GGR及VIP業(yè)務(wù)環(huán)比小幅增長，或主要受流水額回升所推動；但同比下滑，以VIP業(yè)務(wù)為甚，或因今年春節(jié)流水顯著縮減，盡管贏率上升，仍不足以抵消其負(fù)面影響。25Q1市場份額達(dá)15.7%，對比24年12月的16%有所下滑，公司表示未來份額將保持15%左右。澳門旅游局預(yù)計五一假期日均訪客量為12.7-14萬人次，上限值低于24年十一的14.2萬人次，五一假期澳門酒店滿房情況弱于春節(jié)和十一，美高梅中國旗下酒店均滿房，我們認(rèn)為或因大部分預(yù)留給博彩客戶。
EBITDA利潤率環(huán)比回升，母公司MGM在珠海建立新酒店或有協(xié)同效應(yīng)
美高梅中國25Q1凈收入10.25億美元，同比-3%，環(huán)比+1%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為3.04億美元，同比-5%，環(huán)比+11%，恢復(fù)至19年同期的152%；EBITDAMargin為29.6%，對比19Q1/24Q1/24Q4的27.2%/30.3%/26.8%，或因獲客效率環(huán)比提升。從物業(yè)來看，25Q1美獅美高梅凈收入6.21億美元，EBITDA 1.88億美元，EBITDAMargin為30.3%，對比19Q1/24Q1/24Q4的20.5%/28.8% /26.6%。25Q1澳門美高梅凈收入4.04億美元，EBITDA為1.16億美元，EBITDAMargin為28.6%，對比19Q1/24Q1/24Q4的31.8%/32.4%/27.3%。母公司MGM與釣魚臺國賓館的合資企業(yè)將建立新品牌美高梅華府，旗下第一家酒店將于5月在珠海開業(yè)，或與澳門物業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。非博彩方面，4月起美高梅邀請多位中國頂尖名廚，以海上絲綢之路為主題打造宴席。在《香港澳門米其林指南2025》中，美獅美高梅“雅吉”首摘一星，“蜀道”多年蟬聯(lián)一星。
維持買入，目標(biāo)價下調(diào)至14港元，對應(yīng)25年EV/EBITDA為7.5x
我們維持25年EV/EBITDA 7.5x，小幅下調(diào)25/26EEBITDA 0.3%/1.7%至88/90億港元，引入27EEBITDA 93億港元。我們認(rèn)為美高梅雖博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)優(yōu)于行業(yè)，但市場份額未見增長，基于港股博彩行業(yè)25EEV/EBITDA一致預(yù)期8.0x，下調(diào)目標(biāo)價至14港元（前值16.1）。
風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。
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