| 上傳日期： |
2025/8/6 |
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| 758KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,鄭毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、核心邏輯是什么？
這是一家ERP龍頭企業(yè)，基本面逐季向好，AI進(jìn)展持續(xù)提速，海外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，未來(lái)AI帶來(lái)的成長(zhǎng)性有望超預(yù)期
二、市場(chǎng)預(yù)期：公司業(yè)績(jī)回暖以及AI業(yè)務(wù)進(jìn)展或需要一段時(shí)間
超預(yù)期點(diǎn)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)+AI進(jìn)展提速+海外AI產(chǎn)品或有望鋪開
1：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)驅(qū)動(dòng)基本面持續(xù)向好：
公司于2025年7月14日發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告
營(yíng)收層面：公司預(yù)計(jì)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入356,000萬(wàn)元到364,000萬(wàn)元，同比下降6.4%到4.3%，其中，第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218,194萬(wàn)元到226,194萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.1%到10.0%，收入已從之前的下滑轉(zhuǎn)向正增長(zhǎng)。
利潤(rùn)層面：公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈虧損為87,500萬(wàn)元到97,500萬(wàn)元，歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為92,500萬(wàn)元到102,500萬(wàn)元。公司第二季度單季歸屬于母公司所有者的凈虧損為13,921萬(wàn)元到23,921萬(wàn)元，同比減虧10,170萬(wàn)元到20,170萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為13,068萬(wàn)元到23,068萬(wàn)元，同比減虧11,171萬(wàn)元到21,171萬(wàn)元，第二季度單季虧損大幅收窄。
現(xiàn)金流層面：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~第二季度單季實(shí)現(xiàn)凈流入，較去年同期改善約3.2億元，上半年累計(jì)同比改善約6.0億元。
驅(qū)動(dòng)因素：公司業(yè)績(jī)逐步回暖
催化劑：宏觀環(huán)境逐步向好
2、AI行業(yè)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)公司AI產(chǎn)品進(jìn)展有望持續(xù)提速：
多款產(chǎn)品持續(xù)發(fā)布：根據(jù)公司2024年年報(bào)披露，公司全面擁抱AI，產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新突破。公司發(fā)布企業(yè)服務(wù)垂類大模型YonGPT2.0，通過(guò)1個(gè)大模型平臺(tái)、2個(gè)應(yīng)用框架（Agent和RAG）以及在應(yīng)用中數(shù)據(jù)閉環(huán)，有效連接“繁雜企業(yè)需求”與“通用大模型”的鴻溝；基于Agent（智能體）、HCI（人機(jī)交互）、RAG（將檢索技術(shù)與生成式AI融合）等應(yīng)用框架發(fā)布了智能助理、數(shù)智員工、友智庫(kù)等通用型產(chǎn)品及100多個(gè)場(chǎng)景化的企業(yè)智能服務(wù)，覆蓋財(cái)務(wù)、人力、供應(yīng)鏈等企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，并與生態(tài)伙伴攜手，成功打造并發(fā)布了針對(duì)公共資源交易、工業(yè)裝備及交通建設(shè)行業(yè)的專業(yè)大模型。率先在招商局集團(tuán)（人力資源數(shù)智員工）、中國(guó)五礦（財(cái)務(wù)數(shù)智員工）、遠(yuǎn)東數(shù)智采（YonGPT生成采購(gòu)招標(biāo)文件）等頭部客戶實(shí)現(xiàn)成功應(yīng)用，為客戶帶來(lái)顯著的效率提升和成本降低。
主線產(chǎn)品全融合AI：公司核心產(chǎn)品BIP3發(fā)布了R5及R6版本，全面加強(qiáng)AI融合、數(shù)據(jù)服務(wù)、全球化能力。通過(guò)簡(jiǎn)強(qiáng)架構(gòu)顯著增強(qiáng)系統(tǒng)架構(gòu)與部署方式的靈活度，實(shí)現(xiàn)AI智能服務(wù)和數(shù)據(jù)服務(wù)能力的進(jìn)一步升級(jí)，通過(guò)創(chuàng)新技術(shù)實(shí)現(xiàn)資源消耗同比降低50%、運(yùn)維成本節(jié)省30%；支持百億級(jí)事項(xiàng)分錄數(shù)據(jù)處理，千億級(jí)主附表數(shù)據(jù)的無(wú)縫合并，并擁有行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的安全可信架構(gòu)；具備多語(yǔ)言、多時(shí)區(qū)、多格式、多會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、多幣種、多數(shù)據(jù)中心等全球化能力。
各類模型紛紛接入：2025年2月，用友BIP上線接入在處理復(fù)雜信息、推理能力、開放性和運(yùn)行成本等方面領(lǐng)先的DeepSeek大模型，持續(xù)升級(jí)用友BIP智能服務(wù)，并接入了豆包、千問(wèn)、百川等多個(gè)大模型服務(wù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)企業(yè)軟件、云服務(wù)和國(guó)產(chǎn)大模型的融合創(chuàng)新，為企業(yè)提供更加靈活的智能化解決方案，滿足企業(yè)不同業(yè)務(wù)主題和場(chǎng)景的智能化需求。
我們認(rèn)為伴隨AI政策持續(xù)催化，產(chǎn)業(yè)積極響應(yīng)，公司AI布局有望深化。
驅(qū)動(dòng)因素：AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已定
催化劑：AI技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，AI政策持續(xù)催化
3、AI技術(shù)持續(xù)落地驅(qū)動(dòng)公司AI產(chǎn)品有望出海：
根據(jù)公司2024年年報(bào)披露，公司海外業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超50%，已在40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)銷售并交付超過(guò)1,300家海外大型及中型企業(yè)客戶，其中海外本地客戶占60%，中企出?？蛻粽?0%。公司的海外業(yè)務(wù)及團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)得到了顯著加強(qiáng)。
AI浪潮下，伴隨公司加碼推出系列AI產(chǎn)品，海外客戶有望基于用友原有產(chǎn)品，擴(kuò)大AI產(chǎn)品需求。
驅(qū)動(dòng)因素：AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已定，海外需求擴(kuò)張
催化劑：AI技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，AI政策持續(xù)催化
三、研究?jī)r(jià)值與盈利預(yù)測(cè)
與前不同的觀點(diǎn)：公司業(yè)績(jī)回暖以及AI業(yè)務(wù)進(jìn)展或需要一段時(shí)間，現(xiàn)在來(lái)看，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)+AI業(yè)務(wù)進(jìn)展速度超預(yù)期。
伴隨宏觀環(huán)境逐步向好，且公司業(yè)績(jī)逐步回暖，我們預(yù)測(cè)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收98.81/109.86/125.20億元，同比增速分別為7.96%/11.18%/13.96%，對(duì)應(yīng)P/S為5.39/4.85/4.26倍。
參考鼎捷軟件，主攻ERP以及工業(yè)軟件市場(chǎng)，同時(shí)具備境內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)，根據(jù)2025年8月6日Wind一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)S為6.67倍。
參考金蝶國(guó)際，主攻ERP市場(chǎng)，同時(shí)具備境內(nèi)外客戶結(jié)構(gòu)，根據(jù)2025年8月6日Wind一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)S為9.25倍。
參考泛微網(wǎng)絡(luò)，主攻企業(yè)軟件市場(chǎng)，根據(jù)2025年8月6日Wind一致預(yù)期，對(duì)應(yīng)2025年P(guān)S為6.86倍。
參考這三家對(duì)標(biāo)公司，我們認(rèn)為用友網(wǎng)絡(luò)合理對(duì)標(biāo)P/S為平均水平7.59x，基于當(dāng)下用友5.39x，仍有超40%的空間，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期
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用友網(wǎng)絡(luò)股票研究報(bào)告
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