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Arista公布二季度業(yè)績(jī)：2Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.05億美元（同比+30%，環(huán)比+10%），高于彭博一致預(yù)期的21.09億美元（超出5%），亦超出公司此前指引21億美元；實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤(rùn)8.89億美元（同比+34%，環(huán)比+9%），高于彭博一致預(yù)期的7.95美元（超出12%），主要系公司供應(yīng)鏈管理提效成果突出，盈利能力穩(wěn)中有進(jìn)。公司將全年收入指引/全年AI收入指引上調(diào)至87.5/＞15億美元（前值：82/15億美元），我們持續(xù)看好公司高端數(shù)據(jù)中心交換機(jī)產(chǎn)品受益AI以太網(wǎng)趨勢(shì)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)據(jù)中心交換機(jī)保持龍頭地位，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品相對(duì)普通白盒的優(yōu)勢(shì)
　　分業(yè)務(wù)來看：2Q25產(chǎn)品收入18.77億美元（同比+32%），高于彭博一致預(yù)期的17.76億美元（超出6%）；服務(wù)收入3.28億美元（同比+23%），基本符合彭博一致預(yù)期的3.29億美元。公司保持?jǐn)?shù)據(jù)中心交換機(jī)行業(yè)領(lǐng)先地位，據(jù)IDC數(shù)據(jù)，1Q25公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)份額為21.5%，公司在業(yè)績(jī)會(huì)中談及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況時(shí)重申其優(yōu)勢(shì)：公司將與白盒廠商長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)并共存，普通白盒需要額外的運(yùn)營(yíng)支出和龐大的工程師團(tuán)隊(duì)，而部分客戶會(huì)欣賞Arista的產(chǎn)品性能、支持、質(zhì)量以及創(chuàng)新，并為其支付溢價(jià)，因而形成客戶粘性。
　　超大規(guī)模集群客戶拓展順利，盈利能力維持較高水平
　　公司目前與四家AI巨頭達(dá)成合作，在超大規(guī)模集群部署方面客戶進(jìn)度有所差異：其中有兩大客戶已經(jīng)接近完成10萬GPU的部署，第三家進(jìn)度稍慢，第四家將在26年開啟這一目標(biāo)。此外Q2公司在企業(yè)和新興云市場(chǎng)方面已贏得約25-30家客戶。并購(gòu)方面，公司Q2收購(gòu)了VeloCloud SD-WAN產(chǎn)品組合，進(jìn)一步擴(kuò)充園區(qū)及路由業(yè)務(wù)實(shí)力。盈利能力方面，公司2Q25 Non-GAAP毛利率65.6%（環(huán)比+1.5pp），比彭博一致預(yù)期高出2.6pp，主要系本季度庫存管理的改善以及相關(guān)的過剩、過時(shí)存貨撥備增加所致。
　　上調(diào)全年整體收入/AI收入指引，關(guān)注公司9月AI新戰(zhàn)略規(guī)劃
　　指引方面，1）3Q25：公司3Q25收入指引為22.5億美元（同比+24%，環(huán)比+2%）；Non-GAAP毛利率64%；2）2025：公司25年全年收入指引由此前的82億美元上調(diào)至87.5億美元（同比+25%），上調(diào)系A(chǔ)I、云與企業(yè)領(lǐng)域展現(xiàn)出的強(qiáng)勁需求，也包含小部分收購(gòu)VeloCloud之后的收入增長(zhǎng)預(yù)期，此外公司指引2025年AI收入將超過此前預(yù)期的15億美元，并將在9月Investor Day中闡述新的AI戰(zhàn)略和預(yù)測(cè)。公司亦在業(yè)績(jī)會(huì)中公布了26年100億美元的收入預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司有望持續(xù)受益于北美AI算力建設(shè)且保持高水平盈利能力，鑒于公司上調(diào)全年整體收入及AI收入指引，我們上調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至34.18/40.46/46.87億美元（前值：32.13/37.96/44.06億美元，上調(diào)幅度分別為6%/7%/6%），可比公司25年一致預(yù)期PE均值為45x（前值：32x），考慮到公司高速交換機(jī)依賴EOS等系統(tǒng)的支持保有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且關(guān)稅背景下公司供應(yīng)鏈管理相對(duì)同業(yè)或更出色，給予公司25年50x PE（前值：40x），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)136.08美元（前值：102.33美元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；AI以太網(wǎng)滲透不及預(yù)期；下游投資不及預(yù)期。