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3Q25指引超預(yù)期：2Q25收入77億美元，Non-GAAP毛利率43.3%，均超過(guò)我們預(yù)期和指引中位數(shù)。Non-GAAPEPS 0.48美元，略低于我們預(yù)期。在不計(jì)入MI308收入前提下，管理層指引3Q25收入中位數(shù)87億美元，高于我們預(yù)期。管理層提到，MI308出口許可仍在審批過(guò)程中，且發(fā)往中東主權(quán)客戶(hù)HUMAIN的GPU產(chǎn)品（我們認(rèn)為主要是MI350系列）或也需經(jīng)過(guò)合規(guī)流程。2Q25游戲業(yè)務(wù)亮眼，收入11億美元，環(huán)比增73%，管理層料該業(yè)務(wù)3Q25環(huán)比持平，4Q25略降。除游戲外，3Q25其他業(yè)務(wù)或都錄得環(huán)比增長(zhǎng)，以數(shù)據(jù)中心GPU增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁。1Q25客戶(hù)端業(yè)務(wù)ASP表現(xiàn)強(qiáng)勁之后，2Q25繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)，公司指引3Q25或環(huán)比個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　MI350系列開(kāi)始上量，2H25數(shù)據(jù)中心或強(qiáng)勁增長(zhǎng)：管理層重申數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)或在2H25錄得高雙位數(shù)增長(zhǎng)的指引。其中，MI350系列產(chǎn)品從6月開(kāi)始上量，管理層稱(chēng)MI355性能或超過(guò)GB200，但性?xún)r(jià)比或比GB200高40%。我們預(yù)測(cè)3Q25數(shù)據(jù)中心收入達(dá)41.1億美元，其中GPU業(yè)務(wù)超過(guò)20億美元，貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，而數(shù)據(jù)中心CPU業(yè)務(wù)或在3Q25環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)MI350系列產(chǎn)或在4Q25繼續(xù)驅(qū)動(dòng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)至超46億美元收入。相比MI350系列，我們認(rèn)為市場(chǎng)或更關(guān)注MI400前景。管理層重申以MI400為基礎(chǔ)的Helios機(jī)架產(chǎn)品2026年上市計(jì)劃，并強(qiáng)調(diào)ZT system在系統(tǒng)集成方面所貢獻(xiàn)的關(guān)鍵作用。管理層提到減持ZTSystem部分資產(chǎn)或產(chǎn)生30億美元現(xiàn)金和合作方Sanmina公司股票，并已在5月與Sanmina達(dá)成協(xié)議。
　　上調(diào)目標(biāo)價(jià)：考慮到3Q25收入高于我們之前預(yù)期，且在2H25快速上量，我們上調(diào)2025/26年收入預(yù)測(cè)至328/388億美元（前值313/377億美元）。管理層重申其對(duì)Instinct GPU產(chǎn)品的定價(jià)策略，即中短期以吸引更多客戶(hù)，推廣產(chǎn)品為主，而GPU毛利率或低于公司平均毛利率，此后緩慢上升。我們略微下調(diào)2026年毛利率，但保持2026年Non-GAAPEPS5.60美元不變。我們看好MI400幫助AMD吸引更多用戶(hù)的前景，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到196美元，對(duì)應(yīng)35倍2026年市盈率。