>> 華泰證券-Energy Transfer(ET.US)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，看好現(xiàn)金流韌性-250807
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
大?。?/td>
| 499KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會(huì)員查看 |
|
|
公司公布上半年業(yè)績：收入403億美元，同比-5%；調(diào)整后EBITDA 79.6億美元，同比+4%。其中二季度公司實(shí)現(xiàn)收入192億美元，同比/環(huán)比-7%/-8%；調(diào)整后EBITDA 38.7億美元，同比/環(huán)比+3%/-6%。公司2Q25調(diào)整后EBITDA基本符合彭博一致預(yù)期（39.0億美元）。2Q25州際天然氣運(yùn)輸量與中游收集量創(chuàng)歷史新高，顯示資產(chǎn)利用率與產(chǎn)能釋放節(jié)奏加快；公司強(qiáng)化在西南市場及LNG出口領(lǐng)域的布局；雖可分配現(xiàn)金流略有下降，但分紅同比提升3%至0.33美元/股，現(xiàn)金流穩(wěn)定性得到驗(yàn)證。我們看好公司穿越周期的現(xiàn)金流韌性和長期增長潛力。維持買入評級。
資產(chǎn)利用率與產(chǎn)能釋放節(jié)奏加快
2Q25公司州際天然氣運(yùn)輸量同比+11%至18,153 BBtu/d、中游收集量同比+10%至21,329 BBtu/d，NGL運(yùn)輸量同比+4%至233.1萬桶/日，中游收集量和NGL運(yùn)輸量均創(chuàng)歷史新高，得益于資產(chǎn)利用率提升。2Q25公司位于Midland盆地的Lenorah II處理廠達(dá)產(chǎn)，增加2億立方英尺/日處理能力；Nederland Flexport乙烷/丙烷出口擴(kuò)建25萬噸/日產(chǎn)能計(jì)劃于4Q25投產(chǎn)。截至6月末公司油氣網(wǎng)絡(luò)覆蓋全美44州，直接受益于“產(chǎn)氣區(qū)-消費(fèi)區(qū)”的運(yùn)輸需求，量增對沖費(fèi)率波動(dòng)。
強(qiáng)化在美國西南市場及LNG出口領(lǐng)域布局
公司宣布擴(kuò)建Transwestern Pipeline，管道連接Permian盆地和亞利桑那州/新墨西哥州/德克薩斯州的消費(fèi)市場，目標(biāo)在4Q29增加輸送能力15億立方英尺/日。公司Hugh Brinson Pipeline二階段已通過FID，雙向化改造將增加西向東22億立方英尺/日和東向西10億立方英尺/日輸送能力。2Q25公司Lake Charles LNG新增長期供應(yīng)協(xié)議，分別與MidOcean/日本九州電力/雪佛龍簽訂HOA或SPA協(xié)議，為LNG出口項(xiàng)目FID夯實(shí)基礎(chǔ)。
分紅同比提升，現(xiàn)金流穩(wěn)定性得到驗(yàn)證
2Q25公司調(diào)整后可分配現(xiàn)金同比-4%至19.59億美元，主要受到新產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致初期成本增加的影響；但2Q25派發(fā)現(xiàn)金同比+3%至0.33美元/股，派發(fā)總額為11.34億美元，占調(diào)整后可分配現(xiàn)金的57.9%、同比提升4個(gè)百分點(diǎn)，顯示出公司優(yōu)先保障分紅的財(cái)務(wù)策略。考慮到公司90%收入來自于費(fèi)率型業(yè)務(wù)、運(yùn)營規(guī)模穩(wěn)步提升，我們看好公司現(xiàn)金分紅的可持續(xù)性。
小幅下調(diào)盈利預(yù)測，目標(biāo)價(jià)22.48美元/股
我們將公司2025-2027年調(diào)整后EBITDA小幅下調(diào)1.8%/1.4%/0.8%至161/170/178億美元（CAGR為4%），下調(diào)主要是考慮到州內(nèi)天然氣輸送量與價(jià)差下降、中游業(yè)務(wù)利潤率下修。2025E可比EV/EBITDA均值10.6x，ET作為合伙制企業(yè)在美股存在折價(jià)，受制于稅務(wù)穿透的隱性成本和流動(dòng)性缺陷的制約，給予2025E 10xEV/EBITDA，對應(yīng)歸母股權(quán)價(jià)值771億美元，目標(biāo)股價(jià)22.48美元/股（前值23.34美元/股，基于2025E 10xEV/EBITDA）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：FERC費(fèi)率爭議；LNG項(xiàng)目審批延遲；商品價(jià)格波動(dòng)；融資成本上升；項(xiàng)目執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易爭端影響出口
|
|
