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近期，香港保險業(yè)監(jiān)管局披露1Q25保費數(shù)據(jù)，同時向本地保險公司、經(jīng)紀公司及代理機構(gòu)發(fā)出通告，自2026年1月1日起將改革傭金制度。
　　內(nèi)地預定利率多次下調(diào)，香港保險銷售持續(xù)回暖。1Q25全港新單保費為934億港元/ yoy+43.4%，qoq+86.2%，刷新自2001年香港保監(jiān)局公布數(shù)據(jù)以來的最高季度數(shù)據(jù)，香港保險行業(yè)增長強勢，市場熱情大幅提升。
　　渠道結(jié)構(gòu)：新單總保費中，銀行渠道43%，代理渠道17%、經(jīng)紀渠道36%，外部渠道占比較內(nèi)地更高，尤其是經(jīng)紀渠道占比差距懸殊。
　　繳費期結(jié)構(gòu)：新單總保費中，躉交保費50.2%，5年期以內(nèi)28.2%，5-10年期交19.4%，10-25年交1.3%，25年及以上0.9%，香港保險以短期交尤其是躉交保費為主，而內(nèi)地更傾向于鼓勵長期交保費。
　　香港分紅險吸引力或?qū)⒀永m(xù)，監(jiān)管將加強合規(guī)銷售管理。即便在香港分紅險演示利率上限6.5%政策落地后，橫向?qū)Ρ葒鴥?nèi)分紅險，其向上預期優(yōu)勢依舊明顯，預計對內(nèi)地高客的吸引力短期內(nèi)或延續(xù)。但本次香港保險業(yè)監(jiān)管局尚未披露內(nèi)地訪客赴港投保數(shù)據(jù)，官方明確提出將全面檢視非本地保單持有人投保資料收集的范圍及準則，預計或與一些違規(guī)銷售行為有關(guān)。
　　此從通告新規(guī)或是香港保險經(jīng)紀渠道“報行合一”的起點，與內(nèi)地深化營銷體制改革的思路趨同。根據(jù)《關(guān)于獲授權(quán)保險人就分紅保單向持牌保險中介人提供酬勞結(jié)構(gòu)的應用說明》，對分紅險保單傭金發(fā)放比例規(guī)定：首個保單年度支付的傭金不得超過總傭金的70%，剩余的傭金必須在之后的最少5年平均分攤。目前香港保險的傭金結(jié)算集中在首年，首年傭金較高的情況下預計能夠達到50%-60%甚至更高。
　　香港市場：或出現(xiàn)通過返傭或向無牌轉(zhuǎn)介人支付轉(zhuǎn)介紹費等亂象，部分銷售的短擇行為也將降低長期保單的服務(wù)質(zhì)量。該制度旨在維護市場秩序，回歸客戶長期服務(wù)，通過保留70%的首年度傭金提供對銷售行為的基礎(chǔ)性激勵，同時要求剩余30%傭金施行不低于五年的分期給付機制，以此確保激勵周期有效覆蓋保單繳費關(guān)鍵階段，強化保險中介的長期服務(wù)持續(xù)性。
　　內(nèi)地市場：金融監(jiān)管總局在今年4月印發(fā)《關(guān)于推動深化人身保險行業(yè)個人營銷體制改革的通知》，其中明確提出：繳費期5-10年的保單，傭金發(fā)放時間大于3年；繳費期10年及以上，傭金發(fā)放大于5年。旨在引導保險銷售人員長期留存，持續(xù)為客戶提供良好服務(wù)。
　　內(nèi)地代理人渠道報行合一或在今年順勢而發(fā)。近期，中銀保信再次召集各險企精算方向負責人開會，明確細分時間節(jié)點、底線等相關(guān)具體信息。一是產(chǎn)品利潤測試中使用的投資收益率假設(shè)不得高于3.9%，各家投資收益率假設(shè)需回歸合理水平；二是“報行合一”固定費用分攤參考下限值，未來將對對個險、中介產(chǎn)品的固定費用分攤進行約束，提供市場參考下限值，預計最低指導值或向銀保渠道報行合一后的手續(xù)費（躉交/3年交/5年交/10年交的手續(xù)費率嚴格限制在3%/9%/14%/18%以內(nèi)）靠近甚至可能更低。短期預計個險渠道新單保費或負增，但長期渠道效率將持續(xù)提升，推動NBVM穩(wěn)健上行，全渠道報行合一后降本增效或再下一城。
　　投資建議：維持行業(yè)推薦評級。估值方面：截至8/7收盤，當前A股四家險企平均靜態(tài)/動態(tài)PEV 0.76x/0.71x，均處于較低歷史分位，下行風險小。
　　資產(chǎn)端：穩(wěn)定股市等政策加速落地，權(quán)益回暖、利率企穩(wěn)回升，險企投資端有望逐步改善；負債端：儲蓄險銷售回暖、醫(yī)改催化中高端醫(yī)療險需求釋放、報行合一以及預定利率調(diào)整等有望推動NBVM提升，進而帶動NBV穩(wěn)健增長；大災風險減弱助力COR顯著改善，行業(yè)基本面趨勢向好延續(xù)。強烈推薦：①壽險：投資彈性較大、業(yè)績有望超預期的新華保險、經(jīng)營持續(xù)回暖的中國平安、改革成效顯著的中國太保、經(jīng)營穩(wěn)健的中國人壽。②財險：大災風險減弱、風險治理成效顯著的中國財險，財險驅(qū)動業(yè)績改善的中國人保，以及業(yè)績快速增長的眾安在線。
　　風險提示：1)權(quán)益市場震蕩；2）信用風險暴露；3）長端利率下行。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準變更主要股東及實際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
　　關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國人民保險集團股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔任董事、高級管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。