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澳洲四大在產(chǎn)鋰礦經(jīng)營(yíng)速遞:2025財(cái)年，澳洲四大鋰輝石在產(chǎn)礦山合計(jì)生產(chǎn)鋰精礦325萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3%。我們認(rèn)為作為鋰精礦供應(yīng)的主力來(lái)源，其低增速反應(yīng)了低鋰價(jià)對(duì)于資源供給的擠壓。
　　Greenbushes:產(chǎn)量持穩(wěn)，現(xiàn)金成本上行。據(jù)IGO，Greenbushes礦山25年Q2生產(chǎn)鋰精礦34.0萬(wàn)噸，環(huán)比持平；銷售41.2萬(wàn)噸，環(huán)比上升12%。25年Q2實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金成本366澳元/噸，約合238美元/噸，環(huán)比上漲7%。公司對(duì)Greenbushes礦山26財(cái)年的經(jīng)營(yíng)指引為鋰精礦產(chǎn)量150-165萬(wàn)噸，噸現(xiàn)金成本310-360澳元，約合202-234美元。對(duì)比25財(cái)年，Greenbushes項(xiàng)目產(chǎn)量有望增長(zhǎng)2-17萬(wàn)噸，成本保持在24財(cái)年上下浮動(dòng)。
　　Pilbara：P1000項(xiàng)目擴(kuò)建完成，產(chǎn)量走出Q1低谷?；仡?5財(cái)年，公司共生產(chǎn)鋰精礦75.46萬(wàn)噸，超過(guò)公司指引；FOB成本為627澳元/噸，符合公司指引；完成資本開(kāi)支5.69億澳元，符合公司指引。26財(cái)年，公司計(jì)劃生產(chǎn)82-87萬(wàn)噸鋰精礦，F(xiàn)OB成本指引為560-600澳元/噸，規(guī)劃資本開(kāi)支為3.0-3.3億澳元。相比于25財(cái)年，公司目標(biāo)產(chǎn)量增長(zhǎng)6.5-11.5萬(wàn)噸，噸FOB成本下降27-67澳元，同時(shí)收縮資本開(kāi)支規(guī)模。
　　Marion：產(chǎn)量環(huán)比下降，成本微增。據(jù)MIN，Marion礦山25財(cái)年共生產(chǎn)鋰精礦51.4萬(wàn)噸，發(fā)運(yùn)量為56.0萬(wàn)噸，平均產(chǎn)品品位為4.4%，折6%品位鋰精礦發(fā)運(yùn)量為40.6萬(wàn)噸，略高于公司前期指引。25年Q2公司將鋰精礦產(chǎn)品品位提升至4.6%，提高高品位精礦占比。我們認(rèn)為這一策略幫助公司穩(wěn)定了生產(chǎn)成本，但導(dǎo)致了季度產(chǎn)量的環(huán)比下降。25年Q2生產(chǎn)鋰精礦12.4萬(wàn)噸，環(huán)比下降11%。
　　Wodgina：產(chǎn)量創(chuàng)新高，成本繼續(xù)下降。據(jù)MIN，Wodgina礦山25財(cái)年共生產(chǎn)鋰精礦50.2萬(wàn)噸，發(fā)運(yùn)量為46.8萬(wàn)噸，產(chǎn)品平均品位為5.6%，折6%品位鋰精礦發(fā)運(yùn)量為42.8萬(wàn)噸，符合公司前期指引。得益于項(xiàng)目礦石處理量提升，25年Q2公司生產(chǎn)鋰精礦16.6萬(wàn)噸，環(huán)比增長(zhǎng)32%。由于產(chǎn)量提升，項(xiàng)目FOB成本繼續(xù)下降，25年Q2項(xiàng)目FOB成本為641美元/噸，環(huán)比下降17%。
　　投資建議：我們認(rèn)為鋰行業(yè)處于底部投資區(qū)間。當(dāng)前鋰價(jià)下，全球鋰資源資本開(kāi)支熱情消退，行業(yè)供給增量有限。而新能源汽車和儲(chǔ)能需求則在持續(xù)拉動(dòng)鋰鹽需求增長(zhǎng)，供求關(guān)系的拐點(diǎn)可期。我們認(rèn)為中國(guó)在江西、青海等地對(duì)鋰資源生產(chǎn)的規(guī)范有助于行業(yè)加速走向供給出清，抬升鋰價(jià)底部支撐位。建議關(guān)注：天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、中礦資源、盛新鋰能、永興材料、雅化集團(tuán)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：碳酸鋰價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。儲(chǔ)能電池需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。