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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　7月技術(shù)性搶運(yùn)支撐，后續(xù)總體回落。往后看，一方面，232關(guān)稅推進(jìn)程度和東盟地區(qū)是否明顯限制轉(zhuǎn)口，構(gòu)成短期的主要風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，全球地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫背景下的大國(guó)產(chǎn)業(yè)備份、新興國(guó)家承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也將帶來(lái)中國(guó)資本品出口中期維度的韌性。
　　投資要點(diǎn)：
　　整體來(lái)看：
　　同比增速上，2025年7月，美元計(jì)價(jià)的中國(guó)出口增速7.2%（前值5.9%），進(jìn)口增速4.1%（前值1.1%）。
　　從環(huán)比動(dòng)能來(lái)看，7月出口較6月環(huán)比增速-1.1%，略低于季節(jié)性水平，但高于2024年同期。進(jìn)口環(huán)比增速-1.1%。
　　商品貿(mào)易順差有所下降。
　　出口結(jié)構(gòu)上來(lái)看：
　　國(guó)別結(jié)構(gòu)上，2025年7月對(duì)東盟和拉美出口增速顯著提升，分別錄得16.6%和7.7%，或趕在8月初關(guān)稅前進(jìn)行搶運(yùn)；對(duì)美國(guó)出口增速放緩，為-21.7%；對(duì)歐盟和其他地區(qū)的出口增速也有所回升，分別錄得9.2%和19.3%，維持高增速。
　　商品結(jié)構(gòu)上，機(jī)電產(chǎn)品中設(shè)備類較強(qiáng)、而前期搶運(yùn)或有一定透支的消費(fèi)電子增速回落；服裝、箱包等成品持續(xù)回落或被東盟替代，紡織品這類原料中間品則表現(xiàn)修復(fù)。
　　7月出口略強(qiáng)于預(yù)期。對(duì)東盟出口增速韌性（按照搶運(yùn)透支的邏輯應(yīng)該逐漸看到回落），和對(duì)拉美出口增速提升，可能延續(xù)我們?cè)谏蟼€(gè)月點(diǎn)評(píng)提出的6月底開(kāi)始的、趕在8月初關(guān)稅落地前的技術(shù)性搶運(yùn)。
　　出口將溫和降溫，主要風(fēng)險(xiǎn)在于232關(guān)稅和轉(zhuǎn)口監(jiān)管?；鶞?zhǔn)情況下，在8月新一輪關(guān)稅影響轉(zhuǎn)口、部分產(chǎn)品前期搶運(yùn)略有透支、四季度基數(shù)抬升的背景下，后續(xù)出口應(yīng)總體回落。而面臨7月中下旬就開(kāi)始退溫的搶運(yùn)，8月出口增速或有短暫而明顯的回落。關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)上，一是占比不低的對(duì)等豁免產(chǎn)品中除了貴金屬等少數(shù)品類外其他都有可能加征232關(guān)稅，產(chǎn)業(yè)關(guān)稅對(duì)宏觀的影響不斷加強(qiáng)，其具體落地程度如何；二是越南聲稱第三季度加強(qiáng)對(duì)中國(guó)的轉(zhuǎn)口監(jiān)管落地程度如何，以及部分東南亞國(guó)家是否會(huì)跟進(jìn)。
　　出口尤其是資本品出口的中期韌性值得重視。市場(chǎng)通常認(rèn)為地緣風(fēng)險(xiǎn)和背后的逆全球化趨勢(shì)帶來(lái)的是作為世界工廠的中國(guó)出口的趨勢(shì)性下降。但近年來(lái)出現(xiàn)的重要現(xiàn)象是出口的韌性以及重要資本品出口強(qiáng)于總體出口，這一趨勢(shì)與地緣風(fēng)險(xiǎn)明顯正相關(guān)。如果其背后的邏輯是全球大國(guó)出于安全的角度紛紛產(chǎn)業(yè)備份、回流、重建，新興國(guó)家也由于國(guó)際地緣政治關(guān)系向經(jīng)濟(jì)關(guān)系的傳導(dǎo)下逐步承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，則意味著全球?qū)τ谥袊?guó)設(shè)備類資本品的出口需求是中期存在且隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)而逐步加強(qiáng)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱對(duì)出口造成超預(yù)期拖累。