>> 長江證券-財政藍(lán)圖：重估大美麗法案——特朗普的美國夢系列5-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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pdf 共29頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,黃帥 |
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起底大美麗法案：稅改是核心，支出有增減
《大美麗法案》（OBBBA）是特朗普第二任期內(nèi)政策主張的集中體現(xiàn)，核心內(nèi)容包含稅改、減支、增支和提高債務(wù)上限四個方面。稅改方面，法案以減稅為主，永久化并拓展了《減稅與就業(yè)法案》（TCJA），同時新增小費免稅、加班費免稅等條款，十年內(nèi)累計增赤達(dá)3.9萬億美元。增稅部分規(guī)模較小，預(yù)計十年內(nèi)僅能削減赤字0.7萬億美元，主要通過撤銷《通脹削減法案》稅收抵免等方式實現(xiàn)。減支方面，主要集中在醫(yī)療、教育、食品和能源環(huán)境領(lǐng)域，其中醫(yī)療領(lǐng)域改革力度最大，十年內(nèi)累計減赤約1.1萬億美元。增支領(lǐng)域，主要集中在軍事國防和移民領(lǐng)域，分別增赤0.17萬億美元和0.18萬億美元。債務(wù)上限方面，法案將上限從36.1萬億美元提高至41.1萬億美元，避免了美債技術(shù)性違約風(fēng)險。
三部門視角拆解：效果看短期，亮點看結(jié)構(gòu)
《大美麗法案》長期影響有限，但短期可提振經(jīng)濟。綜合主要機構(gòu)測算結(jié)果來看，《大美麗法案》十年內(nèi)累計帶來GDP變化-0.1%~1.3%，年均GDP增速提振幅度尚不足0.2%。這緣于法案主要是對TCJA主要條款的延續(xù)與拓展，新增赤字規(guī)模較為有限。但需要注意的是：雖然法案對經(jīng)濟在十年期內(nèi)的刺激效果有限，但由于其增赤前置的安排，《大美麗法案》對特朗普任期內(nèi)的經(jīng)濟仍有較大提振效果。
對政府部門而言，法案增赤在前利于特朗普政府的中期選舉，但減支后置埋下債務(wù)再擴張隱患。CBO測算顯示，法案增赤主要集中在2026-2028財年（特朗普任期內(nèi)），減赤主要集中在2030-2034年。這種“增赤前置、減支后置”的安排，可以讓民眾在特朗普任期間獲得更好的主觀感受，利于中期選舉和其個人政治形象塑造；但也為下一屆政府“埋雷”——若新一屆政府在其任期內(nèi)不實施新的擴張性財政支出法案，將面臨緊縮財政支出的局面。美國“選舉政治”背景下，財政政策“易松難緊”，下一屆政府極可能摒棄不受歡迎的財政緊縮政策，轉(zhuǎn)而延續(xù)擴張性支出，導(dǎo)致債務(wù)持續(xù)擴張。
對企業(yè)部門而言，法案減稅負(fù)有助于改善其現(xiàn)金流，對國防和傳統(tǒng)能源的支持有助于扶持相關(guān)企業(yè)發(fā)展?！洞竺利惙ò浮穼ζ髽I(yè)部門的支持條款主要包括“特定商業(yè)資產(chǎn)的全額費用化、國內(nèi)研究與試驗支出的全額費用化、合格生產(chǎn)性財產(chǎn)的特殊折舊優(yōu)惠”等，利于在短期內(nèi)提高企業(yè)可使用的現(xiàn)金量，增強財務(wù)靈活性，進(jìn)而提振企業(yè)投資、研發(fā)支出意愿。另外，《大美麗法案》還允許政府大幅增加軍事支出，增赤項目主要包括“造船、防空反導(dǎo)、軍需品與工業(yè)基地，以及低成本武器、核力量、軍事準(zhǔn)備”等。同時，法案通過增加產(chǎn)地供應(yīng)等方式支持傳統(tǒng)能源，通過撤銷《通脹削減法案》對新能源項目的支持資金等方式打壓清潔能源。
對家庭部門而言，法案減稅負(fù)也減福利，長期或加劇貧富分化?！洞竺利惙ò浮穼彝ゲ块T的政策主要包括永久化部分TCJA個人減稅措施、新增臨時性的減稅措施以及針對醫(yī)療、教育和食品的福利削減措施。其中，新增減稅措施在2028年底前有效，但福利削減主要集中在特朗普任期結(jié)束后。減稅前置、減支后置的政策組合，確實在短期內(nèi)利好家庭部門。但長期來看，法案新增減稅規(guī)模不大，疊加減支對低收入群體福利的損害更深，綜合之下反而會加劇貧富差距。
“MAGA”重大一步：評價有分化，潛力被低估
《大美麗法案》既有問題也有亮點，對其分析要辯證、客觀。一方面，其確實存在“加劇貧富分化、過度削減福利、實際增量有限”等問題。但另一方面，《大美麗法案》通過延續(xù)TCJA主要條款避免財政緊縮，同時調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)：削減清潔能源、醫(yī)療保障等領(lǐng)域財政資金，用于支持國防、傳統(tǒng)能源和移民管控。整體呈現(xiàn)出“減稅負(fù)減福利，扶持本土制造，支持國防和能源”的財政格局。其更像是一份清晰的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃圖，而不單單是財政法案。
對于《大美麗法案》的理解要超越經(jīng)濟層面，其是特朗普“MAGA夢”的重要一環(huán)。一方面，特朗普政府通過加征關(guān)稅、貿(mào)易談判，實現(xiàn)財政增收、擴大美國商品出口市場準(zhǔn)入、增加其他國家對美投資的目標(biāo)；另一方面，通過財政法案調(diào)整支出結(jié)構(gòu)，支持企業(yè)、國防和傳統(tǒng)能源。兩相組合之下，特朗普政府或可實現(xiàn)在不加大甚至削減美國財政赤字的背景下，加強軍事實力、提升能源安全、促進(jìn)制造業(yè)回流的戰(zhàn)略目的。這或?qū)⑼苿用绹?jīng)濟實現(xiàn)韌性增長。
風(fēng)險提示
1、財政支出效果不及預(yù)期；2、關(guān)稅收入對沖赤字存在不確定性；3、貧富差距擴大可能加劇社會割裂；4、政策延續(xù)性風(fēng)險。
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