事件描述 北京時(shí)間2025年7月31日凌晨，美聯(lián)儲7月議息會議以9:2的投票結(jié)果決定不調(diào)整聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間，維持在4.25%-4.50%，同時(shí)繼續(xù)縮表，符合市場預(yù)期。 事件評論 如期暫緩降息，聲明整體偏鴿。7月議息會議上，美聯(lián)儲如期暫緩降息，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%-4.5%。與6月會議相比，本次會議聲明有三點(diǎn)變化：1）對經(jīng)濟(jì)的判斷從6月的“繼續(xù)穩(wěn)健擴(kuò)張（has continued to expand at a solid pace.）”，改為“在上半年有所放緩（moderated in the first half of the year）”；2）關(guān)于經(jīng)濟(jì)前景，本次聲明刪除了經(jīng)濟(jì)前景不確定性已減弱的說法，僅保留“不確定性依然較高（remains elevated）”；3）本次會議中，美聯(lián)儲理事沃勒和鮑曼支持降息25BP，這是美聯(lián)儲自去年9月啟動降息以來，F(xiàn)OMC利率決議投票中反對票最多的一次?？偟膩砜?，本次FOMC會議聲明有兩個(gè)關(guān)鍵特征：一是對經(jīng)濟(jì)增長的判斷更偏向于放緩；二是美聯(lián)儲內(nèi)部在“關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)和通脹的影響”上的分歧在加大。聲明發(fā)布后，美債利率小幅下行，美股小幅走高。 鮑威爾發(fā)言打壓市場降息預(yù)期。鮑威爾在新聞發(fā)布會上透露的增量信息較多。鮑威爾認(rèn)為：1）經(jīng)濟(jì)方面，美國經(jīng)濟(jì)增長放緩主因消費(fèi)者支出有所減少；相比之下，企業(yè)投資同比有所上升，但房地產(chǎn)市場依舊疲弱。2）勞動力市場方面，并未看到就業(yè)市場走弱，多項(xiàng)指標(biāo)都顯示勞動力市場大體平衡，符合最大就業(yè)的狀態(tài)；（企業(yè)對）工人的供應(yīng)與需求同速率下降。3）通脹方面，通脹朝著2%這一目標(biāo)回落的過程已經(jīng)過半；服務(wù)類通脹持續(xù)下降，加征關(guān)稅則推升了商品通脹；相比就業(yè)市場，通脹與目標(biāo)的距離更遠(yuǎn)。4）關(guān)稅方面，關(guān)稅傳導(dǎo)至價(jià)格的過程可能比之前預(yù)料的更慢，其對消費(fèi)者價(jià)格的影響開始顯現(xiàn)，目前判斷關(guān)稅對通脹的影響仍然太早；美聯(lián)儲將通過“不加息”來看淡（關(guān)稅）通脹。5）財(cái)政政策方面，不認(rèn)為大美麗法案具有特別的刺激效果，美聯(lián)儲不考慮政府債務(wù)利率變化的成本。綜合來看，鮑威爾講話偏鷹：就業(yè)市場穩(wěn)健背景下，靜待關(guān)稅對通脹的影響仍是其決策主張。同時(shí)，鮑威爾在財(cái)政政策方面的表態(tài)，也再次彰顯其保持政策獨(dú)立性的決心。 “搶消費(fèi)”支撐美國二季度經(jīng)濟(jì)增長。美國二季度GDP環(huán)比折年率轉(zhuǎn)正至3%，高于預(yù)期2.6%，主因二季度商品進(jìn)口額較于一季度顯著下降帶動凈出口改善。其他主要分項(xiàng)中，關(guān)稅政策帶動的“搶消費(fèi)”支撐商品消費(fèi)，尤其是耐用品消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁；商品進(jìn)口減弱疊加“搶消費(fèi)”，帶動存貨減少，對二季度GDP形成一定拖累。但這種由“搶消費(fèi)”帶動的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)或難以維系：紅皮書商業(yè)零售銷售同比增速中樞已有所下移；7月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)較上月雖有回升，但回升幅度顯著放緩。 年內(nèi)或僅9月降息。美國陸續(xù)與英國、越南、柬埔寨、印尼、日本、歐盟等主要貿(mào)易伙伴達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，協(xié)議稅率區(qū)間為10%-20%；同時(shí)，中美斯德哥爾摩會談達(dá)成關(guān)稅豁免期再延90天的協(xié)定。這或意味著：關(guān)稅對美國通脹的影響將更晚到來，美國三季度面臨的通脹壓力并不大。同時(shí)，隨著“搶消費(fèi)”的逐漸消退，美國經(jīng)濟(jì)在三季度或面臨一定下行壓力。這或?qū)⒃谳^大程度上推動美聯(lián)儲在本年9月FOMC會議上降息25BP。但后續(xù)隨著關(guān)稅對通脹的影響逐漸顯現(xiàn)，疊加降息以及大美麗法案財(cái)政支出對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定推動，美聯(lián)儲在四季度再度開啟降息的可能性或較小。 風(fēng)險(xiǎn)提示 關(guān)稅超預(yù)期沖擊美國經(jīng)濟(jì)
