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事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.98億元，同比+11.63%；歸母凈利潤(rùn)9.51億元，同比+28.98%；扣非凈利潤(rùn)9.12億元，同比+28.15%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.30億元，同比/環(huán)比分別-6.97%/+1.32%，歸母凈利潤(rùn)4.37億元，同比/環(huán)比+10.96%/-15.10%；扣非凈利潤(rùn)4.12億元，同比/環(huán)比+7.59%/-17.48%。在Q2尿素原材料震蕩下跌的背景下，公司依舊實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)固的營(yíng)收和盈利。
　　評(píng)論：
　　磷復(fù)肥收入穩(wěn)步增加，新型肥占比提升拉動(dòng)毛利率：
　　1）2025H1公司磷復(fù)肥板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入89.86億元，同比+12.27%；其中磷肥/常規(guī)復(fù)合肥/新型復(fù)合肥分別收入23.11/38.26/28.50億元，同比+39.34%/-6.66%/+26.83%。公司依托產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)開拓新型肥料市場(chǎng)。2018-2024年新型肥銷量由54.85萬噸增長(zhǎng)至138.00萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率16.63%；新型肥占復(fù)合肥整體銷量比例也由16.56%提升至31.67%。
　　2）2025H1公司磷復(fù)肥板塊錄得毛利率18.21%，同比+2.48PCT，其中磷肥/常規(guī)復(fù)合肥/新型復(fù)合肥分別錄得19.81%/12.56%/24.48%，同比+4.27/+0.14/+2.58PCT，新型復(fù)合肥毛利率較高、毛利增長(zhǎng)幅度突出，公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化抵御了原料及產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)、同時(shí)增厚毛利率。
　　3）公司持續(xù)優(yōu)化新型肥全國(guó)產(chǎn)能布局。2024年10月，公司在新疆阿克蘇投建35萬噸/年新型肥料項(xiàng)目，主要生產(chǎn)用于滴灌的顆粒肥料和液體肥料等新型肥料，精準(zhǔn)對(duì)接棉花等作物規(guī)模化種植需求。今年6月，公司公告擬在蚌埠市淮上化工園區(qū)投資建設(shè)100萬噸/年新型作物專用肥項(xiàng)目，彌補(bǔ)黃淮海平原優(yōu)質(zhì)新型高效專用肥料供給不足。
　　2024年底，公司公告擬與宜昌市夷陵區(qū)人民政府、宜昌高新開發(fā)區(qū)管委會(huì)簽署合作協(xié)議，后續(xù)擬投資共96億元建設(shè)磷系新材料循環(huán)經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目；今年3月，公司與湖北磷化、鑫源投資合資成立公司，即將就礦業(yè)權(quán)獲取、開采等業(yè)務(wù)開展合作。我們看好公司一方面持續(xù)釋放復(fù)合肥穩(wěn)定的現(xiàn)金流表現(xiàn)、并通過新型肥產(chǎn)品升級(jí)增厚利潤(rùn)率中樞，另一方面持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略、鞏固成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期高質(zhì)量經(jīng)營(yíng)。
　　投資建議：基于公司2025年中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)及主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差變化，我們將此前對(duì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由16.43/19.09/20.95億元調(diào)整為16.01/18.51/20.61億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為11.4x/9.9x/8.9x。參考公司5年歷史估值中樞，我們給予2026年13倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.11元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)；安全環(huán)保政策變化。