>> 光大證券-容百科技(688005)2025年半年報點評：減值和新業(yè)務投入影響盈利，固態(tài)電池正極布局領先-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 577KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
殷中樞,陳無忌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：容百科技2025年H1營業(yè)收入62.48億元，同比下降9.28%；歸母凈利潤-0.68億元，同比轉虧。25Q2營業(yè)收入32.85億元，同/環(huán)比+3%/+11%，Q2歸母凈利潤-0.53億元，同比轉虧，環(huán)比虧損擴大。
減值與新業(yè)務投入導致虧損。公司25H1扣除在鈉電、前驅體、錳鐵鋰等新產業(yè)上的投入后，三元業(yè)務實際盈利約0.77億元。但受階段性的減值事項影響，公司整體上半年凈利潤同比有所下降，該減值有望在下半年部分轉回。
政策擾動影響銷量。25H1三元材料銷量5萬噸，受美國補貼和關稅擾動影響，部分需求訂單前置，二季度銷量環(huán)比一季度有所增加。下半年，隨著關稅政策明朗以及海外電芯新工廠投產，銷量有望進一步提升。Q2毛利率8.94%，環(huán)比增加0.79pct。
海外產能布局領先。韓國工廠首期2萬噸/年高鎳正極通過了國際客戶的認證審核，產能持續(xù)提升，二期4萬噸/年產線建設完成，國際客戶已啟動認證流程，將逐步投產起量。公司有望在波蘭建成歐洲首條磷酸鐵鋰產線,以滿足歐洲對于供應鏈本土化的要求。
新業(yè)務布局曙光初現。鈉電方面，公司鈉電正極產品在動力、儲能、啟停電源等領域卡位頭部客戶，25年下半年至26年產銷規(guī)模有望提升，啟動仙桃6,000噸聚陰離子正極產線。磷酸錳鐵鋰方面，受益于商用車電動化需求放量，25H1商用車領域銷量突破千噸；二代產品通過穩(wěn)定性測試，年內有望實現乘用車磷酸錳鐵鋰純用方案上車，已啟動新產能選址工作。
固態(tài)電池布局下一代正極和硫化物電解質。公司高鎳及超高鎳全固態(tài)正極噸級出貨，客戶評測可滿足400Wh/kg的電芯開發(fā)需求。硫化物電解質材料粒度及離子電導率等性能處于行業(yè)領先水平，正進行中試線建設，預計25Q4竣工，26年初投產。富鋰錳基正極方面，在全固態(tài)領域已有百公斤級出貨，并已拿到批量訂單。尖晶石鎳錳正極25年上半年已有噸級出貨，客戶端預計2026年可實現量產。
盈利預測、估值與評級：減值和新業(yè)務投入影響公司業(yè)績，下調25-27年歸母凈利潤預測88%/53%/50%至0.97/4.75/6.09億元，對應PE 159/33/25X。公司海外產能具有稀缺性，新業(yè)務拐點將至，錳鐵鋰、鈉電正極打造第二增長曲線，固態(tài)電池正極技術和驗證領先，但新業(yè)務持續(xù)投入影響利潤釋放，有待基本面拐點到來，下調至“增持”評級。
風險提示：關稅政策變動風險、下游需求不及預期、原材料價格波動、產能消化不達預期
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