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公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)，業(yè)績分別同比-49.06%/+58.57%。公司三元正極材料行業(yè)市占率逐步提升，海外布局逐步完善，維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年盈利同比下滑49.06%：公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收150.88億元，同比減少33.41%；實(shí)現(xiàn)盈利2.96億元，同比減少49.06%；扣非盈利2.44億元，同比減少52.64%。其中，2024Q4實(shí)現(xiàn)盈利1.80億元，同比增長612.94%，環(huán)比增長69.17%；扣非盈利1.55億元，同比增長452.13%，環(huán)比增長67.91%。
　　2025Q1盈利同比增長58.57%：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營收29.64億元，同比減少19.71%；實(shí)現(xiàn)盈利-0.15億元，同比增長58.57%；扣非盈利-0.25億元，同比增長34.82%。
　　三元材料龍頭地位穩(wěn)固，新型正極材料逐步起量：2024年，公司三元正極材料銷量12萬噸，同比增長20%，全球市占率超12%，較2023年提升2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)四年保持全球第一。其中，9系以上超高鎳產(chǎn)品出貨達(dá)到2.7萬噸，占比提升至23%。新型正極材料方面，磷酸錳鐵鋰產(chǎn)品出貨同比增長超100%，連續(xù)兩年保持行業(yè)市占率第一；鈉電正極產(chǎn)品開發(fā)取得較大突破，各項(xiàng)性能參數(shù)、工藝穩(wěn)定性和成本控制等綜合指標(biāo)顯著提升，2025年初，公司接連獲得3000噸層狀氧化物正極材料訂單、數(shù)百噸聚陰離子正極材料訂單。
　　全球化布局深入推進(jìn)：公司持續(xù)推進(jìn)全球化布局，2024年，公司海外客戶累計(jì)銷量首次超過2萬噸。產(chǎn)能方面，韓國區(qū)域，公司已建成年產(chǎn)2萬噸高鎳三元，6000噸前驅(qū)體的產(chǎn)能布局；歐洲區(qū)域，公司通過投資并購，完成波蘭基地的布局；北美區(qū)域，公司已完成北美子公司注冊(cè)。
　　估值
　　結(jié)合公司年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績，我們將公司2025-2027年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.88/1.31/1.68元（原預(yù)測(cè)2025-2027年攤薄每股收益為0.64/0.88/-元），對(duì)應(yīng)市盈率22.4/15.2/11.8倍；未來海外市場(chǎng)有望放量，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　產(chǎn)業(yè)鏈需求不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格出現(xiàn)不利波動(dòng)；新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期；新能源汽車產(chǎn)品力不達(dá)預(yù)期