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事件：
　　1）公司港股公告2025年二季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.09億美元，YoY+16.2%，QoQ-1.7%，連續(xù)第四個(gè)季度超20億美元，且高于指引（QoQ-4%~-6%）；歸母凈利潤(rùn)1.32億美元，YoY-19.5%；毛利率20.4%（QoQ-2.1pct），其表現(xiàn)優(yōu)于一季度指引區(qū)間（18%-20%）。公司25H1合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入44.6億美元，YoY+22%；毛利率為21.6%，YoY+7.6pct。
　　投資要點(diǎn)：
　　二季度稼動(dòng)率飽滿，ASP略有下滑。根據(jù)港股公告，公司25Q2整體稼動(dòng)率92.5%，QoQ+2.9pct；晶圓交付量2390K，yoy+13.2%，QoQ+4.3%，ASP季度環(huán)比下滑5.7%為924美元/片。公司折合8寸晶圓產(chǎn)能從25Q1的973.25K/M繼續(xù)提升至25Q2的991.25K/M，折合12寸提升約8.5K/M。
　　工業(yè)與汽車高增，美國(guó)區(qū)客戶收入占比持續(xù)回升。根據(jù)港股公告，分下游來(lái)看，智能手機(jī)收入占比25.2%（營(yíng)收QoQ+2.4%）；電腦與平板收入占比15%（營(yíng)收QoQ-14.8%）；消費(fèi)電子收入占比41%（營(yíng)收QoQ-0.7%），依然為第一大收入板塊；互聯(lián)與可穿戴收入占比8.2%（營(yíng)收QoQ-2.9%）；工業(yè)與汽車收入占比10.6%（營(yíng)收QoQ+8.5%）。分地區(qū)來(lái)看，中國(guó)區(qū)收入占比84.1%（QoQ-0.2pct），美國(guó)區(qū)12.9%（QoQ+0.3pct），歐亞區(qū)3%（QoQ-0.1pct）。
　　 8寸晶圓對(duì)二季度營(yíng)收貢獻(xiàn)加大。根據(jù)港股公告，晶圓制造業(yè)務(wù)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，貢獻(xiàn)94.6%營(yíng)收，配套服務(wù)類收入占比穩(wěn)定為5.4%，其中晶圓業(yè)務(wù)收入環(huán)比降2.3%，8英寸晶圓收入環(huán)比增長(zhǎng)6.6%，12英寸晶圓則環(huán)比降4.8%。
　　三季度重回增長(zhǎng)，資本開支維持高位。根據(jù)港股公告，公司25Q3指引銷售收入QoQ+5%~+7%；毛利率約18-20%之間。公司折舊攤銷略有提升，同時(shí)保持高強(qiáng)度資本，25Q2折舊與攤銷成本8.79億美元，YoY+10.2%，QoQ+1.5%；25Q2資本開支18.85億美元，環(huán)比25Q1提升。
　　調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。根據(jù)公司25Q3指引及股本變化，我們調(diào)整公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為50.93/64.08/72.21億元（原53.29/67.94/76.66億），對(duì)應(yīng)2025-2027年A股股價(jià)PE為142/113/100X，我們認(rèn)為公司的先進(jìn)制程溢價(jià)持續(xù)，短期波動(dòng)不改晶圓代工自主可控和本土化制造長(zhǎng)期趨勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；先進(jìn)制程研發(fā)不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放節(jié)奏不及預(yù)期。