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連續(xù)核準(zhǔn)超預(yù)期，在建和核準(zhǔn)待建項(xiàng)目足夠支撐核電迎來持續(xù)性增長。2021—2024年，我國核電核準(zhǔn)分別為5/10/10/11臺(tái)；2025年4月，國常會(huì)新核準(zhǔn)5個(gè)核電項(xiàng)目共10臺(tái)機(jī)組。截至目前，“十四五”期間我國已經(jīng)累計(jì)核準(zhǔn)46臺(tái)核電機(jī)組，核電開始迎來持續(xù)的高景氣度。根據(jù)《中國核能發(fā)展報(bào)告2025》顯示，2024年核電工程建設(shè)投資完成額1469億元，較上年增長520億元，創(chuàng)歷史新高。
　　核電產(chǎn)業(yè)鏈較長，且需求偏內(nèi)需、有助于確保能源安全、核心設(shè)備也在陸續(xù)國產(chǎn)替代，多個(gè)環(huán)節(jié)均具備配置價(jià)值。目前主流的三代核電，單臺(tái)機(jī)組投資約200億元，按照單個(gè)核電站8臺(tái)機(jī)組計(jì)算，一個(gè)核電站投資額高達(dá)1600億元。從核電產(chǎn)業(yè)的上中下游來看，上游的鈾礦、中游的核心設(shè)備國產(chǎn)替代、下游的核電運(yùn)維和乏燃料處理等均具有投資機(jī)會(huì)。比如中游的設(shè)備環(huán)節(jié)，以壓水堆主泵、核電閥門、蒸汽發(fā)生器、反應(yīng)堆壓力容器等核心裝備為代表的國產(chǎn)替代正在逐步加快；下游方面，乏燃料處理機(jī)器人、乏燃料組件運(yùn)輸容器等國產(chǎn)設(shè)備的應(yīng)用也在逐步推進(jìn)。2025年6月初，美國開始限制對(duì)我國的核電設(shè)備出口，部分基于AP1000技術(shù)的相關(guān)核電站存在設(shè)備維護(hù)、系統(tǒng)升級(jí)和產(chǎn)品交付的影響。我們認(rèn)為，在當(dāng)前全球政治經(jīng)濟(jì)形勢動(dòng)蕩、各國關(guān)稅沖突不斷的背景下，核電需求偏內(nèi)需、對(duì)能源安全又具有重要意義，且核電本身的持續(xù)高景氣度，疊加相關(guān)設(shè)備的國產(chǎn)替代滲透率提升，有望為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)帶來更大的投資機(jī)會(huì)。
　　核電產(chǎn)業(yè)既有當(dāng)下的業(yè)績兌現(xiàn)，四代核電、小型堆（SMR）和核聚變等也具有巨大的發(fā)展?jié)摿?。目前以華龍一號(hào)為代表的三代核電技術(shù)日益成熟，也成為當(dāng)下我國核電建設(shè)應(yīng)用的主流，考慮到核電站的建設(shè)周期和“十四五”的核準(zhǔn)情況，我們認(rèn)為核電產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)有望從當(dāng)下持續(xù)到“十五五”期間，而非短期的一次性脈沖式兌現(xiàn)。除了業(yè)績兌現(xiàn)以外，我們認(rèn)為四代核電、小型先進(jìn)模塊化多用途反應(yīng)堆（SMR）和核聚變技術(shù)的發(fā)展，將為核電產(chǎn)業(yè)帶來更為廣闊的發(fā)展前景。四代核電技術(shù)方面，中國華能石島灣高溫氣冷堆示范工程是全球首座投入商業(yè)運(yùn)行的第四代核電站；福建霞浦600MW鈉冷快堆示范項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年并網(wǎng)發(fā)電。SMR方面，2016年，中核集團(tuán)自主研發(fā)并具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的多功能模塊化小型壓水堆堆型玲龍一號(hào)（ACP100），成為全球首個(gè)通過國際原子能機(jī)構(gòu)安全審查的小型堆。2023年8月，玲龍一號(hào)全球首堆核心模塊吊裝成功，并于11月實(shí)現(xiàn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)全面封頂，預(yù)計(jì)將于2026年投運(yùn)。核聚變方面，以中核集團(tuán)和中科院為代表的國家隊(duì)正在推進(jìn)核聚變從實(shí)驗(yàn)堆到工程堆/示范堆的進(jìn)度，中國環(huán)流三號(hào)、EAST、BEST、東方超環(huán)、洪荒70等聚變裝置不斷取得實(shí)驗(yàn)新突破。
　　投資建議。我們認(rèn)為核電設(shè)備的交付有望從今年開始迎來持續(xù)的高峰期，首次覆蓋給予行業(yè)“領(lǐng)先大市”評(píng)級(jí)，建議重點(diǎn)關(guān)注深耕核電閥門領(lǐng)域的江蘇神通。其他方面，建議關(guān)注崇德科技、中核科技、崇德科技等在核電各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)有交付資質(zhì)和歷史業(yè)績的公司；乏燃料方面建議關(guān)注景業(yè)智能、日月股份和科新機(jī)電；核聚變方面建議密切跟蹤核電各大重點(diǎn)科研項(xiàng)目的中標(biāo)情況，關(guān)注在現(xiàn)有重大項(xiàng)目中有產(chǎn)品交付的企業(yè)，比如合鍛智能、永鼎股份、國光電氣、寶勝股份、東方電氣、西部超導(dǎo)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電安全事故，四代核電技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，可控核聚變進(jìn)展不及預(yù)期，鈾礦價(jià)格大幅波動(dòng)。