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投資要點(diǎn)：
　　行情回顧：5月電力及公用事業(yè)指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)于市場。截至2025年5月26日，本月中信電力及公用事業(yè)指數(shù)上漲3.40%，跑贏滬深300（2.37%）1.03個(gè)百分點(diǎn)。
　　全國電力供需情況
　　需求端：2025年4月，全社會(huì)用電量7721億千瓦時(shí)，同比增長4.7%。2025年1－4月，全社會(huì)用電量累計(jì)31566億千瓦時(shí)，同比增長3.1%。1—4月，第一產(chǎn)業(yè)用電量增速最高，同比增長13.8%。
　　供給端：2025年4月，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量7111億千瓦時(shí)，同比增長0.9%，增速比3月放緩0.9個(gè)百分點(diǎn)；2025年1—4月，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量29840億千瓦時(shí)，同比增長0.1%。2025年4月，規(guī)上工業(yè)火電降幅持平，水電由增轉(zhuǎn)降，核電增速放緩，風(fēng)電、太陽能發(fā)電增速加快。從發(fā)電量占比看，2025年1—4月，火電占比66.46%，風(fēng)電占比12.78%，排名第二，水電占比10.10%、太陽能發(fā)電占比5.35%、核電占比5.31%。
　　裝機(jī)容量：截至2025年4月底，風(fēng)電、太陽能裝機(jī)占比達(dá)43.97%，火電裝機(jī)占比下降至41.73%。
　　煤炭量價(jià)情況
　　量：2025年4月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量3.9億噸，同比增長3.8%，增速比2025年3月減少5.8個(gè)百分點(diǎn)；2025年1—4月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量15.8億噸，同比增長6.6%。2025年4月，進(jìn)口煤炭3783萬噸，同比減少16.4%；2025年1—4月，進(jìn)口煤炭15267萬噸，同比減少5.3%。
　　價(jià)：煤價(jià)延續(xù)下跌。2025年5月23日，北方港口動(dòng)力煤價(jià)為615元/噸，本月減少6.82%；全國主要港口煉焦煤平均價(jià)為1235元/噸，本月下跌1.80%；紐卡斯?fàn)柈a(chǎn)動(dòng)力煤平倉價(jià)為104.9美元/噸，本月增長7.87%；平頂山產(chǎn)主焦煤車板價(jià)為1460元/噸，本月保持平穩(wěn)。
　　庫存：本月北方港口煤炭庫存有所增加。2025年5月23日，北方港口煤炭庫存合計(jì)3214萬噸，本月以來增加102萬噸。其中秦皇島煤炭庫748萬噸，本月以來增加59萬噸；曹妃甸煤炭庫存606萬噸，本月保持平穩(wěn)；黃驊港煤炭庫存242萬噸，本月以來增加60萬噸。
　　天然氣量價(jià)情況
　　量：天然氣生產(chǎn)增速加快，進(jìn)口負(fù)增長。2025年4月，規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量215立方米，同比增長8.1%；2025年1—4月，規(guī)上工業(yè)天然氣產(chǎn)量874億立方米，同比增長5.3%。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2025年4月，我國進(jìn)口天然氣967萬噸，同比減少6.1%；2025年1—4月，我國進(jìn)口天然氣3899萬噸，同比減少9.2%。
　　價(jià)：2025年4月，美國天然氣價(jià)格為3.4美元/百萬英熱，較3月減少17.6%。2025年5月20日，我國液化天然氣價(jià)格為4401.1元/噸，本月減少1.33%。
　　三峽水情
　　2025年5月23日，三峽入庫流量為9800立方米/秒，出庫流量為11400立方米/秒，5月以來三峽入、出庫日均流量較2024年同期日均流量分別減少26.0%、減少31.5%。
　　河南省月度電力供需情況
　　需求端：2025年4月，河南全省全社會(huì)用電量323.5億千瓦時(shí)，同比增加6.83%；2025年累計(jì)用電量1382.31億千瓦時(shí)，同比增加2.03%。
　　供給端：2025年4月，河南省發(fā)電量284.38億千瓦時(shí)，同比增加7.54%；2025年累計(jì)發(fā)電量1219.71億千瓦時(shí)，同比增加2.78%。分發(fā)電類型看，4月當(dāng)月，河南全省發(fā)電量284.38億千瓦時(shí)，同比增加7.54%。其中水電14億千瓦時(shí)，同比下降0.24%；火電156.39億千瓦時(shí)，同比下降8.69%；風(fēng)電58.65億千瓦時(shí)，同比增加51.58%；太陽能54.88億千瓦時(shí)，同比增加35.71%。
　　裝機(jī)容量：截至2025年4月底，河南省風(fēng)光儲(chǔ)裝機(jī)合計(jì)占比48.2%。
　　維持“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。基于行業(yè)估值水平、業(yè)績增長預(yù)期及發(fā)展前景，維持電力及公用事業(yè)行業(yè)“強(qiáng)于大市”的投資評(píng)級(jí)。建議從長期投資的視角，持續(xù)關(guān)注盈利能力穩(wěn)健的大型水電、核電企業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：火電燃料成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；水電來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新能源市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；市場電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營效率提升不及預(yù)期；成本管控不及預(yù)期；其他不可預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)。