>> 銀河證券-公用事業(yè)行業(yè)四月行業(yè)動態(tài)報告：火電、水電業(yè)績增長，國常會核準(zhǔn)10臺核電機(jī)組-250509
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
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| 7281KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
| 行業(yè)名稱： |
核電 |
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2024年和2025一季度火電、水電業(yè)績增長，核電、綠電業(yè)績承壓。2024年全年，SW火電、水電、核電、風(fēng)電、光電板塊分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤625.7、563.2、195.9、179.7、-3.6億元，同比增速分別為37.3%、17.6%、-8.2%、-10.4%、-109.5%;2025年一季度，SW火電、水電、核電、風(fēng)電、光電板塊分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤206.3、113.4、61.6、66.6、4.8億元，同比增速分別為9.0%、28.1%、-7.5%、-7.5%、104.0%。總體而言，2024年以來煤價下行帶來的成本改善對沖了電量下滑以及長協(xié)電價下降的不利因素影響,火電板塊業(yè)績實(shí)現(xiàn)正增長;2024年以來來水改善、財務(wù)費(fèi)用持續(xù)壓降，驅(qū)動水電板塊業(yè)績增長;核電短期業(yè)績受所得稅補(bǔ)繳拖累，剔除一次性因素和新能源影響后，核電業(yè)績表現(xiàn)仍穩(wěn)健;綠電方面，電價、消納、風(fēng)光資源條件等拖累業(yè)績表現(xiàn)。
2022-2025年，我國連續(xù)4年核準(zhǔn)核電機(jī)組數(shù)量≥10臺。2011年日本福島核泄漏后，國內(nèi)核電審批速度放緩乃至?xí)和！?019年,核電審批重啟,2019-2024年每年新核準(zhǔn)核電機(jī)組4、4、5、10、10、11臺。2025年4月27日，國務(wù)院常務(wù)會議核準(zhǔn)浙江三門三期等5個核電項目，共計10臺機(jī)組，裝機(jī)容量1234.6萬千瓦。從技術(shù)路線來看，此次核準(zhǔn)的10臺機(jī)組中，除山東海陽#5、#6機(jī)組采用CAP1000技術(shù)路線，其余8臺機(jī)組均為華龍一號機(jī)組。
3月太陽能裝機(jī)實(shí)現(xiàn)高增長，4-5月有望延續(xù)高增態(tài)勢。3月風(fēng)電、太陽能新增裝機(jī)分別為5.34GW、20.24GW，同比增速分別為-4.7%、124.4%，其中太陽能裝機(jī)高增長主要受到“531”階段性搶裝潮影響，預(yù)計4-5月有望持續(xù);截至3月末，風(fēng)電、太陽能累計裝機(jī)分別為535.37GW、946.32GW，同比分別增長17.2%、43.4%，占總裝機(jī)比例分別為15.6%、27.6%。根據(jù)2024年12月國家發(fā)改委、國家能源局《電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項行動實(shí)施方案(2025—2027年)》，到2027年電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力顯著提升，支撐2025—2027年年均新增200GW以上新能源的合理消納利用，預(yù)計后續(xù)新能源裝機(jī)仍有較大增長空間，我國發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)將繼續(xù)清潔化。
投資策略:(1）火電:近期煤價持續(xù)下跌有望扭轉(zhuǎn)市場對于火電2025年悲觀的基本面預(yù)期，建議關(guān)注市場煤敞口大，且布局25年年度長協(xié)電價下調(diào)幅度較小區(qū)域的企業(yè)，個股建議關(guān)注華能國際、大唐發(fā)電、華電國際等;(2)水核:低利率環(huán)境下，我們看好紅利屬性較強(qiáng)的水電板塊，個股建議關(guān)注長江電力、川投能源等。核電短期受火電電價下行影響，但整體幅度可控，且在國內(nèi)核電機(jī)組核準(zhǔn)常態(tài)化的背景下，長期成長屬性突出,建議關(guān)注中國核電;(3)新能源:隨著136號文的出臺，預(yù)計行業(yè)將由此前的規(guī)模快速擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)入效益規(guī)模并重的高質(zhì)量發(fā)展階段，在此過程中，我們看好存量項目優(yōu)質(zhì)、裝機(jī)結(jié)構(gòu)上以風(fēng)電為主、同時具備較強(qiáng)成本管控能力的頭部企業(yè),建議關(guān)注龍源電力、三峽能源等;此外，從區(qū)域布局出發(fā)，我們看好新能源供需格局較好的福建省，建議關(guān)注省屬海風(fēng)運(yùn)營平臺福能股份、中閩能源等。
風(fēng)險提示:裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期的風(fēng)險;煤炭價格大幅上漲的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等。
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