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1QFY26公司收入為15.0億美元，同比+12.4%，好于Visible Alpha（VA）一致預(yù)期（口徑下同）的+9.3%。GAAP凈利潤-0.1億美元，好于一致預(yù)期的-1.3億美元。公司重申GTAVI在2026年5月26日上線的時間預(yù)期，我們認(rèn)為一定程度上或緩解了近期市場對于該游戲可能再次延期上線的擔(dān)憂。此外我們建議關(guān)注后續(xù)GTAVI相關(guān)營銷活動（如預(yù)告片等）節(jié)奏，其所透露的游戲內(nèi)容質(zhì)量的玩家反饋若較佳，有望對公司形成較為正面的估值催化。維持“買入”評級。
　　凈預(yù)定量：手游和NBA 2K流水表現(xiàn)出色，帶動凈預(yù)訂量好于預(yù)期
　　1QFY26公司凈預(yù)定量為14.2億美元，好于此前公司12.5-13億美元的季度指引，管理層歸因于Toon Blast、Match Factory等多款手游及NBA 2K等主機(jī)游戲流水表現(xiàn)均好于公司預(yù)期。公司最新指引FY26全年凈預(yù)定量60.5至61.5億美元（前值：59.0至60.0億美元），總收入61至62億美元（前值：59.5至60.5億美元），GAAP凈利潤-3.8至-4.4億美元（前值：-5.0至-4.4億美元），凈預(yù)訂量、收入與凈利潤指引均有一定程度上修。
　　主要產(chǎn)品：管理層維持GTAVI上線時間指引，或有助穩(wěn)固市場預(yù)期
　　在核心產(chǎn)品中，管理層維持了GTAVI在2026年5月26日上線的時間預(yù)期，并表示隨著GTAVI第二部預(yù)告片和Money Fronts夏季內(nèi)容包的發(fā)布，GTAOnline在1QFY26的用戶參與度好于此前公司預(yù)期。我們認(rèn)為較為明確的上線時間指引或有助于穩(wěn)定市場對公司中長期估值信心；此外另一核心產(chǎn)品NBA 2K25在1QFY26的銷售表現(xiàn)出色，累計銷量已突破1150萬份，季度日活用戶數(shù)和經(jīng)常性消費(fèi)者支出分別同增30%/48%。
　　產(chǎn)品線發(fā)布與儲備：Mafia、NBA 2K26等產(chǎn)品將在2QFY26發(fā)布
　　1QFY26期間公司主要發(fā)布產(chǎn)品為文明VII（Meta Quest 3/3S和Switch2版本）；展望2QFY26，公司表示將在8月發(fā)布Mafia: The Old Country，9月推出NBA 2K26和Borderlands 4，均為市場關(guān)注度較高的游戲產(chǎn)品；公司預(yù)計FY26-28將發(fā)布共計21款核心級別游戲、9款手機(jī)游戲和8款續(xù)作游戲（數(shù)量較上季度維持不變）。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們調(diào)整FY26/27/28凈利潤預(yù)測+12.2/+1.2/+1.1%至-3.9/7.4/10.2億美元（前值：-4.5/7.3/10.1億美元），F(xiàn)Y26上修主因收入預(yù)期上修或帶動經(jīng)營杠桿釋放好于預(yù)期，后續(xù)年份基本維持不變。采用相對估值法，給予FY27（GTAVI上線預(yù)期時間）目標(biāo)PS 5.5x（前值：4.9x），較可比公司中值5.4x有所溢價，主因其更快收入增長預(yù)期，估值倍數(shù)上調(diào)主因可比公司估值中樞有所上浮。新目標(biāo)價282.6美元（前值：259.3美元）。
　　風(fēng)險提示：存量產(chǎn)品衰退加速；重要新品推遲發(fā)布；銷售成本高于預(yù)期。