>> 國金證券-輕工造紙行業(yè)周報：新消費仍值布局，關注“反內卷”及出口鏈相關機遇-250809
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
大小： |
3919KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張楊桓,尹新悅,趙中平 |
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行業(yè)觀點更新：
家居板塊：1）內銷方面，上游房地產需求尚待修復，截止8月8日，30大中城市商品房成交面積當周同比-13.74%，累計同比-3.27%。二手房方面，截止8月8日，14城二手房當周成交面積同比-9.2%，累計同比增幅收窄為14.39%根據渠道反饋7月家具終端及工廠接單情況整體仍相對偏弱，后續(xù)隨著各地家具國補逐步重啟后，期待終端需求邊際改善；2）外銷方面，8月7日美國總統特朗普簽署的關稅行政令生效，其中越南征收關稅20%，柬埔寨、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓均征收關稅19%。東南亞作為家居企業(yè)產能布局的重要區(qū)域，具體關稅逐步落地后，相關風險可控。此外近期美國降息預期繼續(xù)拉升，據CME跟蹤，9月降息概率為88.9%，后續(xù)有望刺激相關家具需求提升。整體來看，內銷板塊重點關注25年業(yè)績增長確定性高且具備高股息支撐的內銷龍頭企業(yè)；外銷維度，重點關注后續(xù)具備自身較強成長邏輯或者具備海外產能優(yōu)勢，盈利有望底部反轉的企業(yè)。
新型煙草：HNB方面，英美煙草glo hilo的煙彈品牌virto已在意大利公示上市前相關定價信息，hilo推廣節(jié)奏明確，重點關注后續(xù)hilo在日本及意大利等市場全面上市后相關銷售表現。霧化方面，據市場研究公司Opinium，英國于6月實施一次性電子煙禁令后，85%的使用者轉向換彈式產品，且多數會購買補充裝。這表明一次性煙禁令會促使原消費需求轉向換彈式產品，預計在歐洲各國全面推進一次性煙禁令的背景下，歐洲合法換彈式市場規(guī)模有望顯著擴容。由此來看，我們依然建議重點關注深度切入海外大煙草集團的霧化+HNB供應鏈的思摩爾國際。
造紙包裝：1）造紙：截至8月8日，針葉漿/闊葉漿單位價格6200/4100元，環(huán)比上周+0/-50元，雙膠紙/白卡紙/生活紙/箱板紙單位價格5000/4310/5900/3730元，環(huán)比上周-50/-100/持平/持平。截止8月7日，國內主流港口庫存木漿較上周去庫5.7萬噸至204.8萬噸，港口庫存呈持續(xù)小幅去庫的態(tài)勢。國內外漿廠供給過剩對漿價的沖擊已充分顯現，漿價已逐漸筑底企穩(wěn)，25H2在需求回暖及反內卷的刺激下有望迎來溫和修復。9-11月為文化紙招標旺季、25H2進入箱板瓦楞紙消費旺季，下游需求刺激下紙價有望持續(xù)回暖以增厚紙廠利潤空間。2）包裝：奧瑞金公告以所持永新股份的相應股票為標的發(fā)行12.50億元的可交換債券，有望降低融資成本，繼續(xù)看好公司后續(xù)盈利彈性。延續(xù)此前觀點，一方面關注推薦行業(yè)地位穩(wěn)固、穩(wěn)健高分紅的紙包裝及塑料包裝龍頭，積極關注龍頭企業(yè)拓展出海業(yè)務、開辟新增長空間。另一方面關注并購整合下金屬包裝行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化帶來的兩片罐企業(yè)盈利能力改善機會。
輕工個護&寵物：Q3淡季重視國貨品牌的新品周期&線下渠道進展；AI眼鏡：25Q2全球AI智能眼鏡銷量87萬臺，同比+222%。1）輕工個護寵物：2Q大促后盡管行業(yè)線上進入階段性淡季，但對更中期的【新品周期】、更長期的渠道滲透成長（線下為主）邏輯空間仍重點關注。兩條推薦思路：①關注各家新品進展，例如（個護）冷酸靈美白新品/（寵物）本月亞寵展重點品牌新品等，節(jié)奏上為4Q大促蓄水；②線下渠道成長邏輯：百亞/豪悅等衛(wèi)生巾線下區(qū)域走向全國的成長邏輯仍有看點關注邊際加速趨勢。2）AI眼鏡：康耐特發(fā)布中期業(yè)績H1歸母凈利+30.7%。產業(yè)趨勢爆發(fā)前期，跟蹤大廠突破性產品/放量節(jié)奏，重點圍繞綁定優(yōu)質大廠的具備品牌力的鏡片制造標的。
潮玩：行業(yè)擴容下首推龍頭泡泡，三麗鷗/萬代南夢宮業(yè)績發(fā)布?！九菖荨拷谔﹪?歐洲陸續(xù)高勢能開店中，公司優(yōu)秀且領先的IP孵化與運營競爭力未變；產業(yè)鏈新公司/新渠道運營模式持續(xù)涌現，關注傳統公司積極轉型：近期【晨光】推出聯名浪浪山小妖怪文具，這是繼上次騰訊國漫聯名背后又一較出圈動作，IP轉型成果陸續(xù)落地。
兩輪車：國補第三批資金到位+新國標下終端補庫，關注3Q小陽春,關注九號25H1業(yè)績超預期。近期我們草根調研了解到兩輪車補貼資金兌現邊際向優(yōu)，疊加Q3新國標落地前補貨彈性，關注Q3起經營數據邊際向好預期。9月1日起伴隨新國標正式實施，我們仍可期待供給約束帶來的格局優(yōu)化，中期視角加速市場份額的搶奪的支撐點更多來自頭部產品力提升（三電、智能化、電摩品類）、供應鏈集約管理帶來的成本優(yōu)勢。我們從兩條思路方向做推薦，①產品力具備性價比、渠道規(guī)模效應強且具備一定店效改善空間的龍頭公司；②中高端電自、電摩類產品力帶動價格帶不斷突破、用戶群體和渠道具備增量開拓空間的新勢力品牌。
各板塊景氣度判斷：家居板塊（底部企穩(wěn)）、新型煙草（穩(wěn)健向上）、造紙（底部企穩(wěn)）、包裝（穩(wěn)健向上）、寵物食品（略有承壓）、潮玩（高景氣維持）、兩輪車（拐點向上）、輕工個護（略有承壓）。
投資建議
家居：推薦索菲亞、顧家家居、慕思股份、志邦家居、敏華控股等。
新型煙草：推薦思摩爾國際（霧化業(yè)務有望受益海外合規(guī)市場擴容，中期HNB業(yè)務彈性可期）、中煙香港等。
輕工消費：推薦乖寶寵物（寵物消費韌性凸顯、國貨龍頭勢能強化，稀缺性成長
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