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期限結構組合近期表現(xiàn)較好，主要做多工業(yè)金屬和農產品板塊
　　商品融合策略近兩周下跌0.05%，今年以來上漲1.09%。在三個子策略中，商品期限結構模擬組合近期表現(xiàn)較好，組合近兩周上漲1.69%，今年以來上漲3.09%。近兩周收益貢獻靠前的品種是玻璃、PVC、橡膠，收益貢獻分別為1.27%、0.32%、0.31%。玻璃近期大幅下跌，組合做空玻璃獲取較高正收益。期限結構模擬組合最新持倉中，各板塊倉位相對均衡，主要做多工業(yè)金屬板塊和農產品板塊，主要做空黑色板塊和能源化工板塊。在具體品種中，農產品板塊中的菜油、棕櫚油、豆油具有較高的多頭倉位，能化板塊的橡膠和聚丙烯的空頭倉位相對較高。
　　海外經濟走弱，商品多數(shù)震蕩回調
　　近半月商品市場多數(shù)下跌，南華商品指數(shù)下跌2.82%。美元和美債收益率處于高位抑制短線金價，美國勞動力市場出現(xiàn)放緩趨勢，技術面上，金價從4月以來持續(xù)高位震蕩，短期或延續(xù)震蕩格局。當前海外資本市場進入周期下行階段，對商品市場的壓制效應可能逐漸開始顯現(xiàn)，LME銅在2024年5月沖高回落，持續(xù)高位震蕩。近期黑色板塊因“反內卷”情緒降溫出現(xiàn)技術性調整，鐵礦石高位寬幅震蕩，隨著市場對政策利好的定價逐漸充分，黑色板塊可能延續(xù)震蕩調整。OPEC+近期發(fā)布增產計劃，中美關稅政策以及地緣風險存在不確定性，原油快速回落，維持寬幅震蕩。
　　海外資本市場周期下行，壓制銅價上漲空間
　　工業(yè)金屬板塊近半月下跌，南華有色金屬指數(shù)下跌2.12%。利用海外主要資產價格同比數(shù)據(jù)，我們構建了統(tǒng)一的全球市場因子，市場因子已經在2025年初進入周期頂部，當前海外資本市場進入周期下行階段，可能對風險資產形成系統(tǒng)性壓制。LME銅在2024年5月沖高回落，持續(xù)位于9000-10000美元/噸的歷史高位區(qū)間震蕩。美國經濟放緩的預期增強，作為全球最大銅消費主體，美國近期經濟數(shù)據(jù)偏弱，海外資本市場周期下行對銅價壓制效應可能逐漸開始顯現(xiàn)。
　　美國勞動力市場數(shù)據(jù)放緩，黃金延續(xù)震蕩走勢
　　貴金屬板塊近半月上漲，南華貴金屬指數(shù)上漲0.33%。美國經濟數(shù)據(jù)偏弱，7月非農就業(yè)新增僅7.3萬人，且前兩月數(shù)據(jù)下修25.8萬人，表現(xiàn)出美國勞動力市場放緩的趨勢。美元和美債收益率處于高位抑制短線金價，技術面上，金價從4月以來持續(xù)高位震蕩，短期或延續(xù)震蕩格局。但美國二次通脹預期以及地緣政治不確定性等多重因素，仍對金價形成中期支撐。白銀估值仍具吸引力，當前金銀比為88.5，高于近10年均值81.9，可能存在一定補漲空間。
　　風險提示：宏觀經濟大幅波動、美聯(lián)儲貨幣政策超預期、全球地緣政治風險增加、產業(yè)政策風險、市場價格波動超預期等可能會影響商品價格走勢，觀點僅供參考。