>> 浦銀國際-Unity(U.US)廣告業(yè)務或?qū)⒂瓉砉拯c-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 776KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊子超，趙丹 |
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2Q業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于預期：公司2Q25收入為4.41億美元，優(yōu)于先前指引的4.15-4.25億美元，主要得益于Create業(yè)務表現(xiàn)優(yōu)于預期；調(diào)整后EBITDA為0.90億美元，優(yōu)于先前指引的0.70-0.75億美元，調(diào)整后EBITDA率環(huán)比提升1.2pp至20.5%。公司3Q25收入指引為4.40-4.50億美元，同比基本持平；調(diào)整后EBITDA指引為0.90-0.95億美元，對應調(diào)整后EBITDA率21%，符合市場預期。
訂閱業(yè)務保持穩(wěn)?。汗?Q25 Create業(yè)務收入同比增長2%，訂閱業(yè)務收入繼續(xù)實現(xiàn)雙位數(shù)增長，若僅考慮戰(zhàn)略組合，收入同比增長16%，主要得益于約1,200萬美元的定期許可證銷售以及訂閱收入的增長。Unity 6采用率繼續(xù)增長，下載量環(huán)比提升50%，下一代Unity 6.2計劃在今年內(nèi)發(fā)布。今年二季度，公司與騰訊、Scopely等公司建立了長期合作伙伴關(guān)系，有望拓展訂閱以外的商業(yè)機會。公司指引3Q訂閱業(yè)務收入環(huán)比略微下降，主要是考慮到2Q有大客戶訂單影響，戰(zhàn)略組合收入預計同比將有高個位數(shù)的增長。
廣告業(yè)務或?qū)⒂瓉砉拯c：2Q25 Grow業(yè)務收入同比下降4%，環(huán)比增長1%，其中Unity Ads表現(xiàn)強勁，但被其他廣告產(chǎn)品的下滑所抵消。Unity Vector取得不錯表現(xiàn)，推動Unity Ads收入環(huán)比增長15%，收入占比達到Grow業(yè)務的49%，預計未來占比將不斷提升。對于業(yè)務之間的蠶食效應，公司表示不會有太大影響，估計比例小于10%。公司指引3QGrow業(yè)務收入環(huán)比中個位數(shù)增長，預計Unity Ads環(huán)比增長10%以上，其余廣告產(chǎn)品在3Q保持穩(wěn)定。隨著Vector引入Unity引擎差異化的消費者行為數(shù)據(jù)以及拓展至其他廣告產(chǎn)品，可能將成為業(yè)績提升的重要催化劑。
維持“買入”評級，上調(diào)目標價至37美元：我們上調(diào)公司FY25E/FY26E收入至17.82億/19.21億美元及調(diào)整后EBITDA率至22%/24%，上調(diào)目標價至37美元，對應FY26E 35x EV/EBITDA。隨著公司加強與行業(yè)頭部游戲廠商的合作關(guān)系，我們認為公司引擎業(yè)務的領(lǐng)先地位有望持續(xù)得到鞏固，Unity 6的遷移將逐步推動ARPU提升；Vector表現(xiàn)取得初步驗證，后續(xù)優(yōu)化值得期待，維持“買入”評級。
投資風險：行業(yè)增長放緩；產(chǎn)品表現(xiàn)不及預期；競爭激烈。
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