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投資要點(diǎn)
　　價(jià)格跟蹤：預(yù)期8月氣溫轉(zhuǎn)熱，美國氣價(jià)微漲；需求恢復(fù)緩慢，海陸競爭加劇，國內(nèi)氣價(jià)回落。截至2025/08/08,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價(jià)周環(huán)比變動+1.5%/-2.7%/-0.6%/-3.8%/-3.4%至0.8/2.7/3/2.9/3元/方，國內(nèi)外氣價(jià)略有倒掛。
　　供需分析：1）8月中旬天氣預(yù)報(bào)轉(zhuǎn)熱，美國天然氣市場價(jià)格周環(huán)比+1.5%。截至2025/08/06,天然氣的平均總供應(yīng)量周環(huán)比-1.1%至1119億立方英尺/日，同比+1.9%；總需求周環(huán)比-6.5%至1025億立方英尺/日，同比-3.2%；發(fā)電用天然氣周環(huán)比-15.7%；住宅和商業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比-5.2%；工業(yè)部門的天然氣消費(fèi)量周環(huán)比+0.8%。截至2025/08/01，儲氣量周環(huán)比+70至31300億立方英尺，同比-4.3%。2）儲庫推進(jìn)，歐洲氣價(jià)周環(huán)比-2.7%。2025M1-4，歐洲天然氣消費(fèi)量為1920億方，同比+7.4%。2025/7/31~2025/8/6，歐洲天然氣供給周環(huán)比-7.8%至58412GWh；其中，來自庫存消耗-26982GWh，周環(huán)比+1.6%；來自LNG接收站22284GWh，周環(huán)比-14.8%；來自挪威北海管道氣18972GWh，周環(huán)比3.1%。2025/08/02~2025/08/08，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-7%、同比-34.1%至647.7GWh。截至2025/08/06，歐洲天然氣庫存802TWh（775億方），同比-181.9TWh；庫容率70.67%，同比-15.8pct。3）需求恢復(fù)緩慢，海陸競爭加劇，國內(nèi)氣價(jià)周環(huán)比-3.8%。2025M1-6，我國天然氣表觀消費(fèi)量同比-0.2%至2103億方，原因或?yàn)?024年冬季偏暖，影響了2025M1-3采暖用氣需求。2025M1-6，產(chǎn)量同比+5.9%至1308億方，進(jìn)口量同比-7.9%至837億方。2025年6月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)3819元/噸，環(huán)比+3.3%，同比-3.5%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價(jià)2545元/噸，環(huán)比+0%，同比-8%；天然氣整體進(jìn)口均價(jià)3186元/噸，環(huán)比+3%，同比-6.4%。截至2025/08/08，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存363.17萬噸，同比+20.95%，周環(huán)比+1.83%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存45.58萬噸，同比+28.25%，周環(huán)比+2.43%。
　　順價(jià)進(jìn)展：2022~2025M7，全國64%(187個)地級及以上城市進(jìn)行了居民順價(jià)，提價(jià)幅度為0.21元/方。2024年龍頭城燃公司價(jià)差0.53~0.54元/方，配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存10%修復(fù)空間，順價(jià)仍將繼續(xù)落地。
　　省內(nèi)天然氣管道運(yùn)價(jià)機(jī)制發(fā)布，助力實(shí)現(xiàn)“全國一張網(wǎng)”、促進(jìn)下游降本放量。2025年8月1日，國家發(fā)改委、國家能源局印發(fā)《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確省內(nèi)天然氣管道資產(chǎn)準(zhǔn)許收益率不高于10年期國債收益率加4%。10年期國債收益率分別按照2023-2025年均值2.21%、2025/8/1最新值1.69%計(jì)算，有效資產(chǎn)收益率上限將變?yōu)?.21%、5.69%，低于各省現(xiàn)有水平（準(zhǔn)許收益率不高于7%/8%）?！兑庖姟访鞔_指出減少層層加價(jià)，降低下游用氣成本。當(dāng)前下游城燃仍處于居民順價(jià)（價(jià)差修復(fù)）周期，省內(nèi)管輸費(fèi)下調(diào)有望帶動城燃企業(yè)降本、價(jià)差修復(fù)（城燃通過降本修復(fù)居民用戶價(jià)差）以及氣量釋放（城燃將成本下降轉(zhuǎn)移至非居用戶）。
　　投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價(jià)格機(jī)制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。1）城燃降本促量、順價(jià)持續(xù)推進(jìn)。重點(diǎn)推薦：【新奧能源】（25股息率5.2%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價(jià)彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.6%）【中國燃?xì)狻浚?5股息率6.0%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚ü上⒙蕋tm8.8%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點(diǎn)推薦：【九豐能源】（25股息率4.3%）【新奧股份】（25股息率6.0%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/8/8）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。