>> 國海證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)2025年半年報點評：中報業(yè)績超預(yù)告中位數(shù)，GB200量產(chǎn)爬坡-250811
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉熹 |
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事件:
2025年8月10日，工業(yè)富聯(lián)發(fā)布2025年半年度報告：2025H1，營收3607.6億元，同比+35.58%；歸母凈利潤121.13億元，同比+38.61%；扣非后歸母凈利潤116.68億元，同比+36.73%。
投資要點:
2025Q2歸母凈利潤同比增速51%，超過預(yù)告中位數(shù)
2025H1，營收3607.6億元，同比+35.58%；歸母凈利潤121.13億元，同比+38.61%；扣非后歸母凈利潤116.68億元，同比+36.73%；2025Q2，營收2003.45億元，同比+35.92%；歸母凈利潤68.83億元，同比+51.13%；扣非后歸母凈利潤67.65億元，同比+58.76%。Q2毛利率6.5%，同比+0.5pct。
公司預(yù)計北美四大云服務(wù)商2025年合計資本開支同比實現(xiàn)高速增長，其中AI云基礎(chǔ)設(shè)施投入占比將顯著提升，帶動高端AI服務(wù)器需求激增。公司通過強化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同韌性，進一步深化與北美、亞太頂尖科技企業(yè)的戰(zhàn)略協(xié)作。
AI服務(wù)器營收同比增速60%+，GB200系列產(chǎn)量實現(xiàn)爬坡
公司核心業(yè)務(wù)訂單規(guī)模與價值量同步躍升。云計算業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，AI服務(wù)器在云計算業(yè)務(wù)中的占比穩(wěn)步擴大。2025Q2整體服務(wù)器營收增長50%+，云服務(wù)商服務(wù)器營收同比增長150%+，AI服務(wù)器營收同比增長60%+。GB200系列產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，良率持續(xù)改善，出貨量逐季攀升。
公司在AI服務(wù)器領(lǐng)域已建立堅實的研發(fā)與智能制造優(yōu)勢，客戶粘性持續(xù)增強，技術(shù)與產(chǎn)能優(yōu)勢日益凸顯。公司與多家全球領(lǐng)先客戶深度合作，共同開發(fā)新一代AI服務(wù)器、液冷機柜等關(guān)鍵技術(shù)，并提供客制化解決方案，產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于高性能AI數(shù)據(jù)中心。目前，公司正協(xié)同客戶推進下一代產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)，在產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋廣度與交付能力方面繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。展望未來，公司將持續(xù)聚焦AI發(fā)展主線，不斷拓寬與主權(quán)、云服務(wù)商、企業(yè)等各類別客戶的合作基礎(chǔ)，積極把握AI+機器人等新興領(lǐng)域機遇，持續(xù)強化產(chǎn)品創(chuàng)新能力，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)AI基礎(chǔ)設(shè)施技術(shù)演進。
精密結(jié)構(gòu)件2025H1出貨同比+17%，800G交換機倍級增長
精密結(jié)構(gòu)件：AI手機推動高端換機潮，終端需求結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。2025年上半年，全球消費電子市場顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。受益于AI手機、可穿戴設(shè)備等新興終端的創(chuàng)新帶動，市場需求逐步回暖，頭部品牌圍繞AI功能進行產(chǎn)品迭代，帶動智能終端結(jié)構(gòu)性升級。2025H1，受益于客戶高階及平價AI機種熱銷，公司相關(guān)產(chǎn)品出貨表現(xiàn)優(yōu)于市場整體水平，進一步鞏固了在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，精密機構(gòu)件業(yè)務(wù)上半年出貨量同比+17%。展望下半年，智能型手機市場高階化趨勢將持續(xù)GenAl與折疊裝置將為產(chǎn)業(yè)帶來新增長動能。
交換機：AI算力拉動網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求增長，高速交換機需求提速。上半年800G高速交換機營收較2024全年增長近三倍。公司通過深化合作與優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固了在核心客戶群體的市場份額。同時，公司通過持續(xù)擴大全球產(chǎn)能布局版圖，深度整合產(chǎn)業(yè)鏈資源，有效強化了公司產(chǎn)能交付的優(yōu)勢。高階產(chǎn)品占比不斷提升，與客戶合作研發(fā)的下一代產(chǎn)品也在進行當(dāng)中，公司在數(shù)據(jù)中心高速互聯(lián)市場的競爭優(yōu)勢進一步加強。
盈利預(yù)測和投資評級：公司是全球領(lǐng)先的云計算和通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品和服務(wù)提供商，將受益于全球AI算力的需求增長。公司核心業(yè)務(wù)訂單規(guī)模與價值量同步躍升，GB200系列產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)爬坡，良率持續(xù)改善，出貨量逐季攀升。我們預(yù)計2025-2027年公司營收分別為9035.82/13012.16/16317.36億元；公司2025- 2027年歸母凈利潤分別為333.28/487.70/613.23億元，對應(yīng)PE分別為21.66/14.80/11.77X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟影響下游需求、AI發(fā)展不及預(yù)期、市場競爭加劇、中美博弈加劇、原材料價格波動、核心客戶業(yè)務(wù)占比過高。
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