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丘鈦科技2025H1凈利高增。丘鈦科技2025H1錄得收入88.3億人民幣，同比增長(zhǎng)約15.1%。公司2025H1實(shí)現(xiàn)毛利率7.4%，較去年同期的5.2%提升明顯。公司2025H1凈利約3.08億人民幣，同比增長(zhǎng)168%。
　　出貨方面，2025H1丘鈦科技手機(jī)攝像頭模組/IOT及車載攝像頭模組/指紋模組出貨量各1.8億顆/800萬(wàn)顆/0.9億顆，同比變動(dòng)-14.8%/ +47.9%/+59.7%。ASP方面，攝像頭模組均價(jià)同比提升27%至41.5元。
　　手機(jī)攝像頭模組規(guī)格升級(jí)，潛望超預(yù)期增長(zhǎng)。2025H1丘鈦的手機(jī)模組高端化進(jìn)行中：1）3200萬(wàn)像素以上攝像頭模組出貨量占比達(dá)53.4%，同比提升5.5pct。2）潛望模組出貨1060萬(wàn)顆，同比提升5.9倍，遠(yuǎn)超預(yù)期。
　　IoT光學(xué)模組快速拓展。丘鈦科技在IoT領(lǐng)域覆蓋無(wú)人機(jī)、手持?jǐn)z像設(shè)備、XR、機(jī)器人等場(chǎng)景，聚焦攝像頭模組、光引擎、激光雷達(dá)等產(chǎn)品。2025H1，丘鈦披露收入占比超過(guò)10%的客戶新增一名。我們認(rèn)為這來(lái)自其頭部IoT客戶，且有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。XR和機(jī)器人方面，丘鈦的光引擎、激光雷達(dá)等產(chǎn)品亦在順利推進(jìn)。
　　打造上下游一體化競(jìng)爭(zhēng)力。丘鈦除了積極推進(jìn)攝像頭模組、指紋模組、激光雷達(dá)等光學(xué)模組之外，也在布局“核心器件+整機(jī)”。一方面，丘鈦和控股股東通過(guò)對(duì)新鉅科技、poLight、TDK微型驅(qū)動(dòng)器資產(chǎn)的布局，加強(qiáng)上游鏡頭和馬達(dá)的實(shí)力。另一方面，丘鈦關(guān)聯(lián)的整機(jī)公司與核心客戶建立全面合作，有望成為覆蓋其多樣整機(jī)產(chǎn)品的核心制造商。我們看到，丘鈦科技作為智能視覺系統(tǒng)，上下游一體化競(jìng)爭(zhēng)力正在快速形成。
　　公司上修非手機(jī)攝像頭模組和指紋模組指引。公司上修2025年指引：1）手機(jī)攝像頭模組：維持原有指引，3200萬(wàn)像素以上模組數(shù)量占比不低于55%，其中潛望式出貨量同比增長(zhǎng)超過(guò)100%。2）車載+IOT攝像頭模組：出貨量同比增長(zhǎng)不低于60%。3）指紋模組出貨量同比增長(zhǎng)不低于30%。
　　買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20港元。我們預(yù)計(jì)丘鈦科技2025-2027年收入200/220/243億元，提升歸母凈利預(yù)測(cè)至7.74/10.74/13.46億元。我們給予丘鈦科技20港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)20x 2026e P/E，重申買入”評(píng)級(jí)。我們看好丘鈦科技橫向場(chǎng)景的拓展、縱向一體化硬核實(shí)力的加強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)升規(guī)升配不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新興業(yè)務(wù)布局前期投入較大的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)?；蚋?jìng)爭(zhēng)激烈的風(fēng)險(xiǎn)。