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核心觀點(diǎn)
　　受宏觀環(huán)境影響，2025H1公司收入、業(yè)績短期承壓。2025H1公司實(shí)現(xiàn)收入3.44億元/-11.7%，企業(yè)家培訓(xùn)需求仍待提振；歸母凈利1.31億元/-3.5%；扣非歸母凈利1.20億元/-11.6%，扣非前后差異主要系公允價(jià)值變動損益及處置損益1139萬元。2025Q2實(shí)現(xiàn)收入2.13億元/-14.22%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.03億元/-8.06%；扣非歸母凈利9731萬元/-12.09%。分業(yè)務(wù)看，管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)韌性相對較強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.85億元/-8.9%；管理咨詢業(yè)務(wù)收入0.54億元/-25.6%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.04億元/+33.4%。
　　2025年第二季度銷售收款降幅環(huán)比收窄，合同負(fù)債穩(wěn)健增長。2025Q2，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為2.33億元/-20.17%，降幅相較Q1收窄（2025Q1為-34.17%），分析系受益于AI+營銷系統(tǒng)及百校計(jì)劃成效逐步釋放。報(bào)告期末公司合同負(fù)債為10.59億元/+5.83%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化&AI助力人效提升，毛利率逆勢提升。2025H1歸母凈利率為38.2%/+3.2pct。毛利率77.5%/+1.3pct，受益于高毛利率管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)占比上升及AI助力人效提升。期間費(fèi)率為36.9%/+3.0pct，其中銷售費(fèi)率24.5%/+1.5pct，當(dāng)前環(huán)境下開拓市場需要更多人員儲備&費(fèi)用投放；管理費(fèi)率12.4%/+1.1pct，費(fèi)用相對剛性；研發(fā)費(fèi)率為3.3%/+0.5pct，公司持續(xù)投入打磨AI系統(tǒng)及課程體系。
　　AI戰(zhàn)略與百校計(jì)劃成果初顯，高股息屬性仍顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司借助AI賦能，新人業(yè)績同比增長46%；客戶觸達(dá)從“日均見1人”升級為“觸達(dá)13人”；財(cái)務(wù)管理團(tuán)隊(duì)人效大幅提升。另一方面，“百校計(jì)劃”加速推進(jìn)，25年3-7月期間，已成功復(fù)制出9位分?？偨?jīng)理。股東回報(bào)方面，2025H1擬派發(fā)現(xiàn)金紅利1.19億元，分紅比例達(dá)90.74%。對應(yīng)最新市值，公司股息率（TTM）達(dá)6.09%，高股息屬性仍顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：股東減持；招生人數(shù)不達(dá)預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：綜合考慮公司2025上半年度經(jīng)營及期末合同負(fù)債儲備與現(xiàn)金收款情況，我們下調(diào)公司2025-27年收入至7.5/8.4/9.4億元（-15%/-16%/-19%），歸母凈利潤至2.7/3.1/3.4億元（-10%/-12%/-15%），對應(yīng)PE16/14/13x。面對挑戰(zhàn)性的經(jīng)營環(huán)境，公司積極調(diào)整，利用AI技術(shù)賦能團(tuán)隊(duì)，同時(shí)提出百校計(jì)劃以期擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋面，Q2效果初步顯現(xiàn)，毛利率實(shí)現(xiàn)逆勢提升，收款降幅也環(huán)比收窄，分析有望支撐下半年經(jīng)營環(huán)比改善。此外，公司堅(jiān)持積極回饋股東，2025年上半年現(xiàn)金分紅比例達(dá)91%，最新收盤價(jià)對應(yīng)股息率(TTM)達(dá)6.09%。維持公司“優(yōu)于大市”評級，靜待需求修復(fù)