>> 華創(chuàng)證券-北鼎股份(300824)2025年半年報點評：自主品牌表現(xiàn)亮眼，盈利能力明顯改善-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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| 542KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
韓星雨,陸偲聰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
北鼎股份發(fā)布2025年半年報，公司2025H1實現(xiàn)營收4.3億元，YoY+34.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，YoY+74.9%。經(jīng)折算，公司2025Q2單季度營收2.2億元，YoY+34.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.2億元，YoY+140.9%。我們認為，得益于1）以舊換新政策刺激；2）聚焦推進核心自主品牌主業(yè)；3）低基數(shù)效應，公司2025Q2收入和利潤增長亮眼。
評論：
國補拉動自主品牌，利好2025H1營收增長。北鼎股份2025H1營收4.3億元，YoY+34.0%。其中，北鼎自主品牌收入3.6億元，YoY+43.6%，OEM/ODM收入0.8億元，YoY+2.1%。自主品牌分產(chǎn)品看，蒸燉鍋、養(yǎng)生壺、電爐及電飯煲營收同比分別+72.2%、+12.9%、+324.4%，其中收入占比最高的（32.2%）的蒸燉鍋收入增長明顯，帶動公司收入增長。自主品牌分地區(qū)看，北鼎中國及北鼎海外收入增長分別為48.4%和0.7%，反映公司收入增長主要來自國內(nèi)市場。我們認為，國補政策帶動消費結(jié)構(gòu)提升，北鼎憑借中高端的品牌屬性，以及良好的品牌口碑而受到直接利好。展望未來，國補政策仍將持續(xù)利好公司，同時，公司聚焦發(fā)展自主品牌戰(zhàn)略，積極推出新品擴充產(chǎn)品品類，將有望在國補刺激的基礎上持續(xù)帶動收入穩(wěn)步增長。
自主品牌收入占比提升帶動毛利率提升。北鼎股份2025H1毛利率49.7%，YoY+2.2pct，折算2025Q2毛利率49.6%，YoY+3.3pct，分產(chǎn)品看，2025H1自主品牌毛利率55.9%，YoY-0.3pct，OEM/ODM毛利率20.6%，YoY+2.2pct。由此可見，公司整體毛利率提升主要因為毛利率較高的自主品牌收入占比提升。展望未來，我們認為，公司自2024Q3起著力于開發(fā)海外市場中盈利能力更好的市場，以及持續(xù)聚焦國內(nèi)自主品牌深化，盈利能力得到不斷改善，疊加低基數(shù)效應，毛利率或?qū)⒈３衷鲩L勢頭。
毛利率提升及費用率下降帶動凈利潤率明顯增長。北鼎股份2025Q2歸母凈利潤率10.2%，YoY+4.5pct，歸母凈利潤率的提升除了因為毛利率同比增長，還因為良好的費用控制。2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為30.7%、5.3%、4.7%、-0.4%，同比分別-0.5pct、-3.3pct、-1.7pct、+0.7pct，四項費用率合計同比-4.8pct。我們認為，費用率下降，主要得益于海外業(yè)務運營效率提升。展望未來，我們認為，公司戰(zhàn)略清晰，自主品牌業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，疊加去年同期低基數(shù)，利潤率有望保持增長。值得注意的是，受會計準則變動影響，不屬于單項履約義務的保證類質(zhì)量保證產(chǎn)生的預計負債，應計入主營業(yè)務成本和其他業(yè)務成本，不再計入銷售費用，這對2024Q2的毛利率和銷售費用率產(chǎn)生影響。經(jīng)計算，2024Q2毛利率將從48.3%調(diào)整為46.3%，銷售費用率從33.2%調(diào)整為31.2%，影響幅度為2.0pct。
投資建議：公司為小家電細分品類領軍企業(yè)，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)研能力及深耕中高端自主品牌，積累了良好的產(chǎn)品口碑，伴隨著產(chǎn)品線的不斷擴充，我們預計公司有望釋放收入和業(yè)績彈性。25Q1以來公司持續(xù)受益國補政策刺激拉動，我們調(diào)整公司25/26/27年歸母凈利潤預測分別為1.1/1.4/1.6億元（原預測為0.9/1.1/1.3億元），25-27年對應PE分別為37/31/26倍。采用DCF估值法，調(diào)整目標價為15.1元，維持“推薦”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，宏觀需求不振，海外市場拓展不及預期
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