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2025H1收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)亮眼，2025Q2業(yè)績(jī)持續(xù)高增，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2025H1公司營(yíng)收98.55億元（+30.9%），歸母凈利潤(rùn)10.02億元（+41.4%），扣非凈利潤(rùn)9.51億元（+38.38%）。單季度看，2025Q2公司營(yíng)收56.05億元（+25.5%），歸母凈利潤(rùn)5.87億元（+36.0%）。公司2025H1及2025Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異，我們長(zhǎng)期看好公司全地形車通過研發(fā)賦能產(chǎn)品持續(xù)推新順利承接行業(yè)高端化紅利；摩托車產(chǎn)品矩陣豐富且性能表現(xiàn)優(yōu)異，國(guó)外、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)進(jìn)入產(chǎn)品放量階段可期，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為19.04/23.34/28.37億元（原值17.96/22.03/27.03億元），對(duì)應(yīng)EPS 12.48/15.30/18.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21.6/17.7/14.5倍，公司產(chǎn)品+品牌競(jìng)爭(zhēng)力仍強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)務(wù)拆分：公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得亮眼增長(zhǎng)，極核同比翻倍增長(zhǎng)
　　公司2024年各項(xiàng)業(yè)務(wù)均取得亮眼增長(zhǎng)，拆分看：（1）全地形車：2025H1實(shí)現(xiàn)銷量10.18萬輛，銷售收入47.31億元，同比增長(zhǎng)33.95%；出口額占行業(yè)74.05%，持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)出口榜單。（2）摩托車：2025H1實(shí)現(xiàn)銷量15.03萬輛，銷售收入33.46億元，同比增長(zhǎng)3.03%，高端化、全球化成效愈發(fā)顯著。其中，內(nèi)銷7.91萬臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入16.97億元（+17.35%）；外銷7.13萬臺(tái)，營(yíng)業(yè)收入16.49億元（-8.5%）。（3）極核電動(dòng)：實(shí)現(xiàn)銷量25.05萬輛，銷售收入8.72億元，同比增長(zhǎng)652.06%，公司新成長(zhǎng)曲線雛形已現(xiàn)。
　　盈利能力：2025H1新業(yè)務(wù)導(dǎo)入毛利率階段性承壓，費(fèi)用端控制平穩(wěn)
　　毛利率端看，2025H1公司毛利率28.4%（-3.1pct），我們預(yù)計(jì)主系外銷受到關(guān)稅擾動(dòng)影響，內(nèi)銷為低毛利業(yè)務(wù)（以極核為主）占比迅速提升。費(fèi)用端看，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.3%/4.4%/5.6%/-1.1%，同比分別-4.4/-0.6/-0.5/-0.8pct，綜合影響下2025H1凈利率為10.2%（+0.8pct）。2025Q2公司毛利率為27.3%（-3.5pct），2025Q2年凈利率為10.5%（+0.8pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷量不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，公司產(chǎn)品調(diào)整不及預(yù)期。