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我們發(fā)現(xiàn)歷史上境外有股票上市的轉(zhuǎn)債，極少有下修并成功的情況。2016年至今，有境外股票上市的共36只轉(zhuǎn)債。其中僅2家有過(guò)下修歷史。其中華友轉(zhuǎn)債是瑞士GDR上市，電氣轉(zhuǎn)債是港股上市。
　　目前整個(gè)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)中有9只轉(zhuǎn)債在A股外有股份流通。其中港股上市的公司包括南方航空、長(zhǎng)城汽車(chē)、綠色動(dòng)力、福萊特玻璃、重慶銀行5家，其中長(zhǎng)城汽車(chē)在美國(guó)OTC市場(chǎng)也有股票流通。有瑞士GDR發(fā)行的公司包括韋爾股份、華友鈷業(yè)、樂(lè)普醫(yī)療、東方盛虹4家。
　　整體來(lái)看，我們判斷港股/美股上市后，由于外資投資者的反對(duì)，其轉(zhuǎn)債在下修上或存在一定程度阻礙。歷史上少有境外上市后下修的轉(zhuǎn)債案例。但結(jié)合電氣轉(zhuǎn)債的下修情況來(lái)看，這類(lèi)轉(zhuǎn)債仍有下修可能，但可能需要控股股東境內(nèi)境外股權(quán)均相對(duì)多，且轉(zhuǎn)債已經(jīng)減持能夠進(jìn)行投票。
　　對(duì)當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有何啟示？近期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)提交港股上市計(jì)劃發(fā)行人逐漸增多。考慮到歷史來(lái)看港股上市之后轉(zhuǎn)債的條款處理會(huì)更復(fù)雜，部分低剩余期限標(biāo)的或有博弈條款機(jī)會(huì)。這或是在當(dāng)前轉(zhuǎn)債平價(jià)整體明顯抬升的市場(chǎng)環(huán)境下值得關(guān)注的潛在“或有變局”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史統(tǒng)計(jì)規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；超預(yù)期信用事件風(fēng)險(xiǎn)