>> 國泰海通證券-每日報告精選-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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pdf 共30頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
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宏觀快報點評：《關(guān)稅傳導(dǎo)仍慢，降息預(yù)期增強》2025-08-13
美國7月通脹：仍較溫和。7月美國CPI同比2.7%（前值2.7%，市場預(yù)期2.8%）。核心CPI同比回升0.2個百分點至3.1%。CPI環(huán)比增速回落0.1個百分點至0.2%（市場預(yù)期0.2%），核心CPI環(huán)比0.3%（前值0.2%），符合市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上來看，食品與能源通脹環(huán)比均有回落，核心服務(wù)是推動核心CPI環(huán)比回升的主因。
核心商品：關(guān)稅敏感類分項環(huán)比增速回落。7月交通運輸商品通脹的回升是核心商品環(huán)比的主要支撐，尤其二手車分項環(huán)比增速回升明顯。相比之下，關(guān)稅敏感類商品環(huán)比增速則有所回落。進口依賴度較高的家具、服裝、休閑娛樂商品等環(huán)比雖仍然維持正增，但增速均較6月有所回落。
核心服務(wù)：醫(yī)療服務(wù)與交通運輸是主要推動。7月，醫(yī)療服務(wù)中的牙醫(yī)分項與交通運輸服務(wù)中的機票分項表現(xiàn)強勁。機票分項的回升或主要受到旅游需求回暖的影響，與此相呼應(yīng)的是酒店住宿分項環(huán)比增速也明顯走強。租金通脹總體仍維持穩(wěn)定。
美聯(lián)儲：降息節(jié)奏如何？整體來看，7月CPI數(shù)據(jù)傳遞的信號是關(guān)稅傳導(dǎo)仍然偏慢，服務(wù)需求尚未明顯放緩。其中，核心商品中溫和的關(guān)稅影響強化了市場對美聯(lián)儲9月降息的預(yù)期，美元走弱，美股高開。粘性較高的核心服務(wù)通脹使得市場交易“軟著陸”而非“衰退”，短端美債收益率下行而長端小幅上行，收益率曲線陡峭化。
我們認為，當前市場對美聯(lián)儲年內(nèi)3次的降息預(yù)期或過于樂觀。一方面，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)或仍有可能對市場降息預(yù)期帶來擾動；另一方面，在核心服務(wù)通脹粘性仍強、關(guān)稅與移民仍將對通脹持續(xù)產(chǎn)生影響的情況下，美聯(lián)儲在通脹與就業(yè)兩難抉擇下或難以連續(xù)降息。接下來，8月就業(yè)數(shù)據(jù)以及杰克遜霍爾央行年會將是觀測美聯(lián)儲貨幣政策決策的重要事件
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲獨立性受損擔(dān)憂再次發(fā)酵，美國就業(yè)市場持續(xù)超預(yù)期放緩
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