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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2025半年報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.9億元，同增13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0億元，同比+71%；其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.8億元，同環(huán)比+16%/+50%。
　　2025Q2并網(wǎng)出貨環(huán)比略增、全年出貨或有下滑。公司2025H1年并網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.2億元，同增13%，毛利率26%，同比+7.6pct，我們預(yù)計(jì)出貨約35萬(wàn)臺(tái)，同比下滑約20%，其中2025Q2出貨我們預(yù)計(jì)約17-18萬(wàn)臺(tái)，環(huán)比略增，同比下降約25%-30%。全年我們預(yù)計(jì)并網(wǎng)出貨約70萬(wàn)臺(tái)，同比下滑約15%。
　　受益歐洲及亞非拉需求提升、25Q2儲(chǔ)能出貨環(huán)比翻倍增長(zhǎng)。公司25H1儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9億元，同增314%，毛利率約30%，同增2.7pct，我們估計(jì)25H1實(shí)現(xiàn)出貨約12萬(wàn)臺(tái)，同增200%+，其中25Q2預(yù)計(jì)出貨8-9萬(wàn)臺(tái)，同比翻兩倍增長(zhǎng)，環(huán)比翻倍以上增長(zhǎng)，主要系歐洲需求逐步恢復(fù)及亞非拉等新興市場(chǎng)需求起量，25Q3受歐洲休假影響以及亞非拉雨季影響，需求環(huán)比將有所下滑，全年我們預(yù)計(jì)出貨可達(dá)25-30萬(wàn)臺(tái)，同增180%+。
　　公司戶用及工商業(yè)電站規(guī)?；３址€(wěn)定、持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流及利潤(rùn)。2025H1公司戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)及新能源電力生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.1億元，同增約3%，整體毛利率約57%，基本維持平穩(wěn)。其中分布式電站自持運(yùn)營(yíng)量達(dá)1.33GW，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.0億元，同比基本持平；戶用電站自持運(yùn)營(yíng)量為3.52GW，同比基本持平，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約8.1億元，同增4%。2025Q2戶用及工商業(yè)電站業(yè)務(wù)我們估計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約7億元，環(huán)增70%+。
　　2025年上半年期間費(fèi)率略有下滑、公司存貨略有下行、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金有所提升。公司2025H1期間費(fèi)用7.4億元，同比+4%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用1.06億元，同比下滑35%，主要系產(chǎn)生匯兌損益約3千萬(wàn)元，2025H1期間費(fèi)率19.5%，同比-1.7pct，其中2025Q2末公司存貨為18.9億元，較2025年初略有下降。2025H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金為8.1億元，同比去年同期提升2.2億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮2026年及2027年并網(wǎng)增速放緩，我們維持2025年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，略微下調(diào)2026-2027年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為11.6/14.5/17.7億元（前值為11.6/15.1/19.1億元），同增68%/25%/22%，對(duì)應(yīng)PE為22/18/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期。