>> 興業(yè)證券-2025年7月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：金融數(shù)據(jù)背后的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型線索-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
大小： |
506KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
段超,于長(zhǎng)馨 |
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投資要點(diǎn)：
2025年7月，新增社會(huì)融資規(guī)模11600億元，低于Wind一致預(yù)期的14100億元；新增人民幣貸款-500億元，弱于Wind一致預(yù)期的-150億元；社融存量同比增速為9.0%，前值8.9%；M1新口徑存量同比增速為5.6%，前值4.6%；M2存量同比增速為8.8%，前值8.3%。我們認(rèn)為：
7月，新增社融、信貸數(shù)據(jù)偏弱，政府債和票據(jù)融資是社融主要拉動(dòng)；私人部門信貸表現(xiàn)較差，或部分與前期信貸需求提前釋放有關(guān)。7月新增社融同比多增0.39萬(wàn)億，主要由政府債券（同比多增0.56萬(wàn)億）和表內(nèi)票據(jù)（同比多增0.31萬(wàn)億）拉動(dòng)。社融口徑下新增人民幣貸款同比多減0.35萬(wàn)億；企業(yè)和居民新增貸款均有所走弱，同比分別少增0.07萬(wàn)億、多減0.28萬(wàn)億。信貸需求偏弱背景下，6月私人信貸同比多增，本期表現(xiàn)較弱或部分與上季末銀行沖量，信貸需求提前釋放有關(guān)。此外，相關(guān)部門清欠賬款工作成效顯現(xiàn)，部分企業(yè)付款期限縮短，這些也可能導(dǎo)致企業(yè)信貸需求減弱。
合并6-7月數(shù)據(jù)來(lái)看，私人部門信貸仍較弱。為了更好評(píng)估實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資情況，我們合并6-7月數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。從合并數(shù)據(jù)來(lái)看，政府債仍是社融主要支撐；私人部門融資表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，新增居民信貸同比減少0.25萬(wàn)億，新增企業(yè)信貸同比增加0.13萬(wàn)億，其中主要是企業(yè)短貸同比多增。企業(yè)短貸受“搶出口”帶動(dòng)同比多增；對(duì)未來(lái)預(yù)期偏弱壓制企業(yè)資本投資意愿，導(dǎo)致企業(yè)中長(zhǎng)貸增量持續(xù)低迷。拉長(zhǎng)視角能觀察到，自2021以來(lái)居民和企業(yè)上半年累計(jì)新增貸款走勢(shì)明顯分化，剔除票據(jù)融資的企業(yè)貸款總體上行，居民貸款總體走弱。進(jìn)一步拆分來(lái)看，受房地產(chǎn)下行拖累，居民新增住房貸款明顯下滑；居民消費(fèi)貸款在低位震蕩；2023年后居民經(jīng)營(yíng)貸款也自高位回落。8月12日，財(cái)政部、中國(guó)人民銀行等相關(guān)部門先后印發(fā)《服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策實(shí)施方案》、個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》，在落實(shí)提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)的要求之外，或也有促進(jìn)私人部門信貸需求修復(fù)的考慮。
企業(yè)中長(zhǎng)貸走弱背后可能也有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的原因。今年以來(lái)，“反內(nèi)卷”下的產(chǎn)能治理持續(xù)升溫；央行價(jià)格調(diào)控從管高價(jià)轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)低價(jià)；政策呵護(hù)重心從企業(yè)端、生產(chǎn)端轉(zhuǎn)向居民端、消費(fèi)端，從工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)。考慮到服務(wù)業(yè)對(duì)上下游的帶動(dòng)以及信貸派生乘數(shù)比工業(yè)弱，后續(xù)企業(yè)信貸中樞下降可能是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期的趨勢(shì)，不宜過(guò)度放大單月波動(dòng)。
7月，非銀存款超季節(jié)高增，居民存款同比多減，或指向資本市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)下的居民存款搬家。存款端，7月非銀存款新增2.1萬(wàn)億，遠(yuǎn)超季節(jié)性水平；居民存款同比多減0.78萬(wàn)億。本期非銀存款與居民存款走勢(shì)的分化或指向近期權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)下，居民存款流向資本市場(chǎng)，后續(xù)居民存款搬家可能繼續(xù)為資本市場(chǎng)提供流動(dòng)性支撐。此外，7月財(cái)政延續(xù)積極發(fā)力，新增財(cái)政存款扣減政府債融資仍處于季節(jié)性低位。
數(shù)據(jù)回落顯示短期經(jīng)濟(jì)壓力，但市場(chǎng)更多聚焦中長(zhǎng)期邏輯。綜合來(lái)看，本期社融數(shù)據(jù)在總量和結(jié)構(gòu)上均偏弱，反映出外部關(guān)稅沖擊疊加內(nèi)部有效需求不足影響下，私人部門融資意愿修復(fù)仍有一定壓力。但就中國(guó)資本市場(chǎng)而言，持續(xù)向好的中長(zhǎng)期邏輯并未改變，我們?nèi)匀痪S持年初以來(lái)強(qiáng)調(diào)的中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)有望在2025年告別低估值、低配置和低活躍“三低”狀態(tài)的判斷（詳參報(bào)告2025中國(guó)敘事：敢教日月?lián)Q新天》）。后續(xù)關(guān)注服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)貸款財(cái)政貼息落地以及9月個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策生效后可能帶來(lái)的私人部門信貸需求修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外財(cái)政政策、貨幣政策不確定性，國(guó)際經(jīng)貿(mào)、外交環(huán)境不確定性。
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