>> 興業(yè)證券-7月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評：出口超預(yù)期的線索觀察和后續(xù)關(guān)注-250807
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
大小： |
868KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
段超,謝智勇 |
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投資要點(diǎn)：
美元計(jì)價下，中國2025年7月出口同比+7.2%，高于萬得一致預(yù)測的+5.8%，前值為+5.9%；進(jìn)口7月同比+4.1%，高于萬得一致預(yù)測的+0.3%，前值為+1.1%；貿(mào)易順差982.4億美元，較去年同期增長127.6億美元。
為什么本期出口增速出現(xiàn)超預(yù)期上行：
1)電子周期繼續(xù)支撐外需韌性。7月中國集成電路出口景氣進(jìn)一步上行，同比增速由前值的24.2%抬升至29.2%，延續(xù)了2024年以來的快速增長趨勢。同時集成電路進(jìn)口端需求也保持上行，韓國、越南等主要電子貿(mào)易經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)鏈條出口雖有回落，但景氣維持高位。全球新一輪技術(shù)革命催化下，電子鏈條需求有望維持韌性。
2)企業(yè)“以以價量”對對關(guān)關(guān)稅力。?！眱r拆分來看，7月出口”價均出現(xiàn)顯著變化，進(jìn)口端基本穩(wěn)定。本期出口單價（美元計(jì)價）快速走弱，但出口數(shù)”的大幅抬升對關(guān)了價格拖累，帶動了出口總額增長。7月人民幣有所升值，但僅能部分解釋美元計(jì)價下的出口單價下滑，本次數(shù)據(jù)更多體現(xiàn)出國內(nèi)貿(mào)易商在關(guān)稅力。下以以價量”對的被動選擇。
3)低基數(shù)帶動出口同比增速上行。環(huán)比表現(xiàn)來看，6月中國出口環(huán)比整體持平季節(jié)性，7月表現(xiàn)則弱于季節(jié)性。但去年7月出口環(huán)比弱于季節(jié)性的幅度更強(qiáng)，與今年同期差值約為1.2 pct，該幅度跟本期出口同比較前值上行1.3 pct基本一致。
4)歐洲需求改善也提供部分拉動。7月中國對歐盟出口環(huán)比由前值的顯著弱季節(jié)性回升至季節(jié)性水平，同比增速也由前值的7.5%抬升至9.2%。近期歐元區(qū)PMI溫和回升，經(jīng)濟(jì)活動有所回暖，同時中歐接觸趨多，關(guān)注后續(xù)歐洲基本面和中歐經(jīng)貿(mào)合作情況。
后續(xù)外需有哪些風(fēng)險點(diǎn)和關(guān)注點(diǎn)：
1)關(guān)稅擾動仍待觀察。6-7月中國面臨的關(guān)稅稅率整體穩(wěn)定，但7月對美出口環(huán)比顯著低于季節(jié)性，同比降幅再次走闊。當(dāng)然，本期環(huán)比低季節(jié)性可能部分源自于關(guān)稅下調(diào)后，6月?lián)尦隹趯?dǎo)致的基數(shù)抬升。但7月手機(jī)電腦、家具等消費(fèi)品出口轉(zhuǎn)弱，同時8月7日新以對等關(guān)稅對生效，整體稅率有所抬升，需關(guān)注美國需求波動和關(guān)稅擾動。
2)需求前置力。已有所顯現(xiàn)。雖然本期中國對多數(shù)新興市場出口的同比讀數(shù)有所上行，但更多來自于基數(shù)影響。環(huán)比視角下，近兩期中國對非美歐的出口環(huán)比均弱于季節(jié)性。中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議展期90天和美國新以對等關(guān)稅對生效后，中國以轉(zhuǎn)口對需求將進(jìn)一步減弱，預(yù)計(jì)中國對非美經(jīng)濟(jì)體的出口將逐步回歸至經(jīng)濟(jì)體自身需求。
3)全球經(jīng)濟(jì)景氣分化下的需求擾動。7月，受美國、日本等發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)景氣度走弱拖累，全球制造業(yè)PMI下行至收縮區(qū)間，中國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)也出現(xiàn)逆季節(jié)性走弱，中國外需面臨的擾動因素增多。但東盟、印度等新興市場經(jīng)濟(jì)景氣則呈現(xiàn)上行趨勢，同時本期金屬制品、機(jī)械設(shè)備等基建品類也在改善，汽車鏈條維持韌性，關(guān)注后續(xù)新興市場以再工業(yè)化對需求可能帶來的外需結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
如何理解本期進(jìn)口延續(xù)改善的經(jīng)濟(jì)信號：
1)對中國香港的進(jìn)口需求激增或源自于購金需求。本期中國內(nèi)地從中國香港的進(jìn)口同比激增至175%。由于暫無最新進(jìn)口數(shù)據(jù)，我們拆分了下2025年上半年和2024年11月進(jìn)口同樣激增時期，中國內(nèi)地從中國香港進(jìn)口增長的需求拉動，發(fā)現(xiàn)主要集中在貴金屬品類。中國內(nèi)地從中國香港的進(jìn)口品類中，約有近八成集中在貴金屬商品。
2)本期進(jìn)口回升對內(nèi)需修復(fù)強(qiáng)度的指示意義有限。拆解來看，本期進(jìn)口回升主要集中在初級制品、能源產(chǎn)品以及其他未具體分類商品（如貴金屬）、而與內(nèi)需更為相關(guān)的機(jī)床、美妝用品、顯示器進(jìn)口需求仍弱，計(jì)算機(jī)設(shè)備也在走弱，內(nèi)需情況仍需關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)。
外需持續(xù)韌性增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)信心，關(guān)注以以價量”對力。下的以反內(nèi)卷對擴(kuò)散可能。如我們上期點(diǎn)評所言，8月關(guān)稅擾動預(yù)期有望為7月出口帶來出口支撐，本期外需繼續(xù)超預(yù)期表現(xiàn)也進(jìn)一步增強(qiáng)了實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的信心。后續(xù)來看，中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議繼續(xù)展期90天帶來了積極信號，但全球經(jīng)濟(jì)景氣走弱、出口需求前置和新以對等關(guān)稅對擾動下，出口或面臨一定下行力。。對內(nèi)而言，當(dāng)前外需韌性進(jìn)一步增強(qiáng)短期政策定。，但企業(yè)以以價量”對力。抬升，關(guān)注“以反內(nèi)卷對行業(yè)的擴(kuò)散可能，以及外需力。顯現(xiàn)時的增”政策空間。
風(fēng)險提示：1）全球地緣形勢超預(yù)期變化；
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