久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司發(fā)布25年中報(bào)業(yè)績(jī)：25H1營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利88.4/8.6/8.5億元，同比-0.2%/-4.0% /-3.7%；對(duì)應(yīng)25Q2營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利44.8/3.9/3.9億元，同比-1.8%/-12.7%/-12.3%。收入端，25Q2啤酒銷量/噸酒價(jià)同比持平/-1.9%，Q2餐飲端需求承壓、公司持續(xù)推動(dòng)烏蘇、1664等產(chǎn)品在非現(xiàn)飲渠道鋪貨，銷量保持平穩(wěn)；由于非現(xiàn)飲渠道折促較多、Q2噸價(jià)下滑；盈利端，Q2佛山工廠折攤同比有所增加，但受益原材料成本下行、毛利率同比+0.8pct；Q2旺季費(fèi)投有所增加，且政策調(diào)整導(dǎo)致所得稅率同比+7.4pct，最終歸母凈利率同比-1.1pct。展望來(lái)看，公司啤酒業(yè)務(wù)平穩(wěn)，積極布局功能飲料等第二曲線，高分紅保障股東回報(bào)，維持“買入”。
　　非現(xiàn)飲渠道滲透帶動(dòng)Q2量穩(wěn)價(jià)跌
　　25H1公司啤酒銷量180.1萬(wàn)噸，噸酒價(jià)4779.3元，同比+1.0%/-1.1%，其中Q2同比持平/-1.9%。銷量端，行業(yè)銷售受禁酒令、消費(fèi)偏弱等因素影響有所承壓（據(jù)Wind，25Q2行業(yè)產(chǎn)量同比-0.3%），公司餐飲端承壓，通過(guò)積極推動(dòng)烏蘇、1664等高檔產(chǎn)品的非現(xiàn)飲布局，實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的銷量表現(xiàn)，25Q2高檔/主流/經(jīng)濟(jì)啤酒營(yíng)收26.6/16.0/1.0億元，同比-1.1%/-3.6%/+4.8%。分區(qū)域看，25Q2西北/中區(qū)/南區(qū)收入14.2/17.0/12.5億元，同比+1.9%/-2.9%/-4.5%，公司在西北基地市場(chǎng)推廣果汁、功能飲料等新品，依托啤酒渠道導(dǎo)入、鋪市，當(dāng)前看動(dòng)銷較好，期待第二曲線成功打造。
　　成本紅利釋放，所得稅率&旺季費(fèi)投增加導(dǎo)致Q2凈利率同比下降
　　25H1毛利率49.8%，同比+0.6pct，25Q2同比+0.8pct，其中Q2噸酒收入/噸成本同比-1.9%/-3.3%，成本端Q2佛山工廠折攤同比有所增加，但受益大麥、包材等原材料成本下行，毛利率同比仍有提升；費(fèi)用端，25H1銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率15.1%/3.3%，同比-0.1pct/+0.2pct （ 25Q2同比+0.2pct/+0.2pct），25Q2考慮為啤酒旺季，公司費(fèi)投有所增加。此外，由于部分區(qū)域西部大開(kāi)發(fā)等稅收優(yōu)惠政策調(diào)整，25H1/Q2公司所得稅率同比+3.1/+7.4pct。最終錄得25H1歸母凈利率為9.8%，同比-0.4pct；25Q2歸母凈利率8.7%，同比-1.1pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮稅收政策調(diào)整對(duì)公司造成持續(xù)影響，且下半年成本紅利弱于上半年，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年EPS 2.53/2.63/2.73元（較前次下調(diào)5%/5%/6%），參考可比公司25年平均PE26x，給予公司25年26x，目標(biāo)價(jià)65.78元（前值68.9元，對(duì)應(yīng)25年26xPE ），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期、食品安全問(wèn)題。