>> 華泰證券-錦浪科技(300763)儲能收入高增長，盈利能力顯著改善-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 476KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布25年半年度報告，公司25H1收入37.9億元，同比+13.1%，25H1歸母凈利潤6.0億元，同比+71.0%，扣非凈利5.5億元，同比+71.8%，歸母凈利同比高增主要系中大功率逆變器產(chǎn)品及儲能系列產(chǎn)品占比提升，帶動逆變器毛利率提升以及儲能收入快速增長。公司位列逆變器第一梯隊，產(chǎn)品力突出，維持“增持”評級。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，25Q2毛利率環(huán)比大幅提升
25Q2收入22.76億元，同/環(huán)比+16.3%/+50.0%，25Q2歸母凈利4.07億元，同/環(huán)比+22.7%/+109.3%，扣非凈利3.96億元，同/環(huán)比+29.4%/+158.5%。公司25Q2毛利率/凈利率達(dá)38.06%/17.90%，環(huán)比+6.00/+5.07pct，主要系大功率逆變器產(chǎn)品及儲能系列產(chǎn)品占比提升，且公司在銷售策略上提升高毛利率的客戶占比。公司25Q2期間費用率達(dá)18.69%，環(huán)比-1.95pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)分別環(huán)比-0.05/-0.51/+0.15/-1.53pct，管理費用率下降主要系規(guī)模效應(yīng)，財務(wù)費用率下降主要系人民幣升值影響。
逆變器：大功率產(chǎn)品滲透，帶動逆變器盈利能力提升
公司25H1逆變器收入達(dá)26.13億元，同比+16.6%，逆變器銷量46.62萬臺，同比-7.0%，毛利率27.38%，同比+8.1pct。分產(chǎn)品來看，光伏逆變器25H1收入18.20億元，同比-11.2%，毛利率26.1%，同比+7.6pct，毛利率提升主要系公司主動優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)；儲能逆變器25H1收入5.7億元，同比+313.5%，毛利率30.3%，同比+2.7pct，主要系高價值量高毛利率的大功率產(chǎn)品占比提升。歐洲戶儲已從去庫轉(zhuǎn)入補庫周期，新興市場需求起量貢獻(xiàn)新增長極，公司大功率逆變器產(chǎn)品力突出，我們看好公司在行業(yè)需求向上的同時展現(xiàn)阿爾法。
電力生產(chǎn)/戶用系統(tǒng)：收入穩(wěn)定增長
公司25H1新能源電力生產(chǎn)收入3.04億，同比+0.9%，毛利率52.8%，同比-1.6pct。公司25H1戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)8.08億元，同比+4.1%，毛利率58.0%，同比-3.2pct。公司25H1共計出售分布式光伏電站及戶用光伏發(fā)電系統(tǒng)206.80MW，平均交易價格約3.10元/W，利潤約2264萬元。公司25H1新增已運營分布式光伏電站的總發(fā)電量66.75萬度，并網(wǎng)電量為1.91萬度，電費收入45.31萬元。子公司錦浪智慧專業(yè)從事分布式光伏電站的開發(fā)、投資及運維，具備豐富的電站運營經(jīng)驗，有望持續(xù)受益于行業(yè)需求的增長。
維持“增持”評級
考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，儲能需求恢復(fù)超出我們此前預(yù)期，我們上修公司儲能逆變器出貨量假設(shè)，上修逆變器業(yè)務(wù)毛利率假設(shè)，預(yù)計25-27年歸母凈利12.51/13.69/15.92億元（前值10.31/12.92/15.02億元，上修21%/6%/6%）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期PE 19倍（前值15倍），公司位列逆變器第一梯隊，產(chǎn)品力突出，產(chǎn)品向大功率邁進(jìn)，新興市場不斷開拓，我們給予公司25年24倍PE（前值22倍），目標(biāo)價75.36元（前值56.76元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。
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