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事件：公司發(fā)布2026-2030年股東分紅回報(bào)規(guī)劃。承諾對(duì)2026年至2030年每年度的利潤(rùn)分配按不低于當(dāng)年合并報(bào)表中歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的70%進(jìn)行現(xiàn)金分紅。
　　分紅規(guī)劃再延5年，超額兌現(xiàn)與分紅增長(zhǎng)彰顯回報(bào)實(shí)力。在16-20年期間，公司承諾每股現(xiàn)金分紅不低于0.65元，實(shí)際每年均超額分紅；21-25年承諾分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤(rùn)的70%，除2023年分紅絕對(duì)額較2022年略低2800萬元外，其余年份分紅絕對(duì)額均保持逐年上升并高于該標(biāo)準(zhǔn)，充分體現(xiàn)了公司對(duì)股東回報(bào)的持續(xù)兌現(xiàn)與穩(wěn)健增長(zhǎng)的分紅實(shí)力。
　　24年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流近600億，分紅后資金仍充足。2024年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)596.48億元，當(dāng)年分紅總額為230.74億元，利息支出為113.27億元。由此可見，在完成分紅以及覆蓋利息支出后，公司仍留存有大量資金。一方面，可用于提前償還債務(wù)，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)成本；另一方面，也有充足的能力進(jìn)行資本開支。
　　受益于LPR下降及降息環(huán)境，債務(wù)成本優(yōu)化空間顯著。2024年末公司有息負(fù)債2975億，資產(chǎn)負(fù)債率60.79%。2024年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降14.25億元，2025年Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3.7億元。在LPR持續(xù)下降、市場(chǎng)降息的宏觀背景下，債務(wù)融資成本優(yōu)化空間顯著。一方面，充足的留存資金可支持公司提前償還高息債務(wù)，進(jìn)一步降低利息支出壓力；另一方面，降息環(huán)境將直接減少新增融資及存量債務(wù)重定價(jià)后的財(cái)務(wù)成本，疊加公司穩(wěn)定的現(xiàn)金流造血能力，未來盈利能力有望得到實(shí)質(zhì)性改善，為長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)注入動(dòng)力。
　　6級(jí)梯級(jí)聯(lián)合調(diào)度使公司發(fā)電穩(wěn)定性增強(qiáng)。公司6級(jí)梯級(jí)聯(lián)調(diào)電站中，包含年可調(diào)節(jié)的白鶴灘、溪洛渡，季度可調(diào)節(jié)的三峽、烏東德、向家壩。五座調(diào)節(jié)性能較強(qiáng)的電站建立了梯級(jí)聯(lián)調(diào)的基礎(chǔ)，確保發(fā)電能力的穩(wěn)定性。確保公司能夠在不同水文條件下，科學(xué)合理地調(diào)配水資源，保障發(fā)電的持續(xù)性與高效性。穩(wěn)定且持續(xù)增長(zhǎng)的發(fā)電能力，讓公司的盈利穩(wěn)中有增，同時(shí)也保障了分紅的確定性。
　　具備紅利資產(chǎn)長(zhǎng)期投資價(jià)值。截至2025年8月14日，我國十年國債收益率為1.74%，公司24年分發(fā)紅利每股0.943元（含稅），對(duì)應(yīng)當(dāng)下股價(jià)的股息率為3.41%，與十年期國債息差為1.66pct。水電資產(chǎn)具備強(qiáng)大的現(xiàn)金流能力，具備較強(qiáng)的抗周期能力、保障公司分紅的穩(wěn)定性，仍然是紅利資產(chǎn)中的典范。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺、具備顯著的紅利資產(chǎn)價(jià)值，我們維持公司2025-2027年的預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)355.61、387.04、412.89億元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19、17、16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水情況弱于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。