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2025年5月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，其中明確提及：“制定公募基金參與金融衍生品投資指引，更好滿足公募基金加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、穩(wěn)定投資行為、豐富投資策略等需求?！彪S著國內(nèi)金融衍生品市場創(chuàng)新步伐加快及監(jiān)管框架逐步完善，公募基金的衍生品投資空間有望迎來擴(kuò)容。本文通過對(duì)比公募、私募與海外基金在衍生品策略設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)管理上的差異化實(shí)踐，為公募機(jī)構(gòu)優(yōu)化投資框架、探索合規(guī)化創(chuàng)新路徑提供實(shí)證參考。
　　政策背景：2025年5月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》（以下簡稱《行動(dòng)方案》），其中明確提及：“制定公募基金參與金融衍生品投資指引，更好滿足公募基金加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、穩(wěn)定投資行為、豐富投資策略等需求?！彪S著國內(nèi)金融衍生品市場創(chuàng)新步伐加快及監(jiān)管框架逐步完善，公募基金的衍生品投資空間有望迎來擴(kuò)容。
　　公募基金中的衍生品投資：公募基金的衍生品投資發(fā)展歷程經(jīng)歷了萌芽探索期（2010-2012年）、試點(diǎn)發(fā)展期（2013-2024年）、規(guī)范發(fā)展期（2025年起）三個(gè)階段。目前公募基金對(duì)衍生品使用仍相對(duì)較少且呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，其中，股指期貨的參與深度較高，商品期貨的參與規(guī)模及策略應(yīng)用相對(duì)有限。隨著基金行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)及現(xiàn)金管理能力的提升，預(yù)計(jì)公募基金將更廣泛地運(yùn)用期貨工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及多頭替代，從而推動(dòng)整體參與規(guī)模與比例進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　私募基金中的衍生品投資：私募基金中運(yùn)用金融衍生品的策略更為多元，投資操作更靈活，能夠通過多空組合、非線性收益結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等構(gòu)建不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的策略，精準(zhǔn)匹配投資者的差異化需求；當(dāng)然，這也對(duì)管理人策略運(yùn)作的精細(xì)化和風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出了更高的要求。細(xì)分策略包括股票對(duì)沖策略、轉(zhuǎn)債對(duì)沖策略、CTA策略、宏觀策略和其他衍生品策略（例如期權(quán)策略）。
　　歐美共同基金衍生品工具的運(yùn)用：1）監(jiān)管與風(fēng)控是基礎(chǔ)，通過規(guī)則和量化指標(biāo)（如VaR風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、全球風(fēng)險(xiǎn)敞口限制）構(gòu)建系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)管理體系；2）衍生品主要用于流動(dòng)性管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖及成本優(yōu)化，而非方向性投機(jī)；3）可以通過衍生品替代現(xiàn)貨交易，以降低交易成本與市場沖擊，同時(shí)提升執(zhí)行效率。
　　公募投資衍生品的可依賴路徑與風(fēng)險(xiǎn)分析：中國公募基金投資衍生品的路徑發(fā)展需要構(gòu)建“監(jiān)管-工具-策略-風(fēng)控”四維體系。監(jiān)管側(cè)，可以期待后續(xù)《公募基金參與金融衍生品投資指引》的推出，明確開放授權(quán)程度和投資限制；工具側(cè)，持續(xù)擴(kuò)容衍生品工具，推出波動(dòng)控制和跨境風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具；策略側(cè)，創(chuàng)新絕對(duì)收益型產(chǎn)品、資產(chǎn)配置型產(chǎn)品，投資范圍通常需要包含衍生品，從而有效實(shí)現(xiàn)其投資目標(biāo)、優(yōu)化策略效果；風(fēng)控側(cè)，建立“基差保險(xiǎn)+流動(dòng)性管理+壓力測試”三重防火墻。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告僅作為投資參考，基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議，相關(guān)的統(tǒng)計(jì)或測算也僅基于歷史數(shù)據(jù)。