>> 國泰海通證券-每日報告精選-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
1415KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
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作者： |
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宏觀專題：《貨幣與信貸：為何背離》2025-08-14
2025年7月社融存量增速提升至9.0%（前值8.9%），新增社融1.16萬億元，同比多增3893億元。政府債新增1.24萬億元，同比多增5559億元。貸款（社融口徑）減少4263億元，同比多減3455億元，貸款余額同比下探到6.9%（前值7.1%）。
7月信貸減少500億元，同比少增3100億元，企業(yè)和居民貸款有所回落。如何看待新增貸款轉(zhuǎn)負(fù)？
一方面，有效需求需要進(jìn)一步提振：經(jīng)濟(jì)仍在新舊動能轉(zhuǎn)換階段，房地產(chǎn)融資需求仍有一定拖累。
另一方面，也要看到銀行業(yè)績考核、企業(yè)流動性壓力減輕、以及“反內(nèi)卷”背景下金融機(jī)構(gòu)規(guī)模情結(jié)逐漸淡化的作用。6月銀行為應(yīng)對半年度考核，將部分貸款項目前置，7月新增貸款超季節(jié)性回落。同時，地方政府化債推進(jìn)下，企業(yè)流動性壓力減輕，對短貸的需求有所降低。此外，“反內(nèi)卷”背景下金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模情結(jié)有所減輕，有助于擠出虛增貸款。
7月M2增速8.8%（前值8.3%），M1增速快速回升至5.6%（前值4.6%）。
M1快速回升，主要是由于2024年同期低基數(shù)，此外化債資金下達(dá)和結(jié)匯意愿增強(qiáng)對企業(yè)存款繼續(xù)形成支撐。M2增速進(jìn)一步走高，主要是居民風(fēng)險偏好明顯抬升，“股?！毙星橄戮用駥⒉糠执婵睢鞍峒摇钡斤L(fēng)險資產(chǎn)，體現(xiàn)在非銀存款同比大增。
如何理解：貨幣與信貸的背離：
該現(xiàn)象的本質(zhì)在于：由于私人部門有修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表的需求，政府對信用擴(kuò)張起到重要支撐，在貨幣財政政策協(xié)同發(fā)力的過程中，政府信用擴(kuò)張事實上創(chuàng)造了新的貨幣。
在新貨幣流入私人部門后，私人部門對資產(chǎn)定價的主導(dǎo)能力明顯提升，并不斷創(chuàng)造新的貨幣現(xiàn)象：如2023年以來的居民提前還貸、2024年的滬金溢價和掉期溢價、2025年的企業(yè)結(jié)匯，再到如今的居民存款“搬家”到風(fēng)險資產(chǎn)，所有現(xiàn)象的背后離不開兩個動機(jī)：修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表、以及在符合風(fēng)險偏好的資產(chǎn)中尋找更高收益。
風(fēng)險提示：私人部門資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期
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