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事件：2025年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入2002.02億元，同比+1.45%；EBITDA 506.04億元，同比-2.48%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額176.97億元，同比+5.22%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)63.49億元，同比+5.12%。每股擬派股息人民幣0.1112元（含稅），同比+16.0%，顯著高于每股基本盈利增速，股東回報(bào)持續(xù)提升。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進(jìn)：2025年上半年，聯(lián)網(wǎng)通信收入達(dá)到人民幣1,319億元，聯(lián)接用戶規(guī)模突破12億，其中移動(dòng)和寬帶用戶凈增超過(guò)1,100萬(wàn)，創(chuàng)近年同期新高，總量達(dá)到4.8億；物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)凈增超過(guò)6,000萬(wàn)，總量達(dá)到6.9億，其中車聯(lián)網(wǎng)8,600萬(wàn)，主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)鞏固。
　　算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)提能升級(jí)：2025年上半年，算網(wǎng)數(shù)智收入達(dá)到人民幣454億元，占比提升到26%。其中，聯(lián)通云收入達(dá)到人民幣376億元。數(shù)據(jù)中心適智化改造成效明顯，更多互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)和銀行等金融機(jī)構(gòu)入駐聯(lián)通數(shù)據(jù)中心，收入達(dá)到人民幣144億元、同比增長(zhǎng)9.4%，AIDC簽約金額同比增長(zhǎng)60%，市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升。推動(dòng)5G、AI與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)深度融合，累計(jì)打造5G工廠7,500個(gè)，支撐汽車、鋼鐵、電子、裝備等行業(yè)建設(shè)智能工廠，助力制造業(yè)高端化、智能化、綠色化發(fā)展。
　　網(wǎng)絡(luò)投資提質(zhì)增效：2025年上半年，公司精準(zhǔn)建網(wǎng)、智能管網(wǎng)成效明顯，資本開(kāi)支202億元、同比下降15%；極簡(jiǎn)網(wǎng)絡(luò)有序推進(jìn)，年化節(jié)省OPEX近10億元，數(shù)據(jù)中心資源利用率超過(guò)70%。算力投資方面，優(yōu)化算力基礎(chǔ)設(shè)施一體化布局，建設(shè)運(yùn)營(yíng)上海臨港、呼和浩特、寧夏中衛(wèi)和青海三江源等萬(wàn)卡智算中心，推動(dòng)先進(jìn)算力和綠色電力的融合發(fā)展。數(shù)據(jù)中心能力儲(chǔ)備達(dá)到2,650MW，智算總規(guī)模達(dá)到30EFLOPS。建強(qiáng)算力智聯(lián)網(wǎng)（AINet），加快向800G、1.2T超大帶寬演進(jìn)，實(shí)現(xiàn)算力樞紐節(jié)點(diǎn)高速、安全、無(wú)損互聯(lián)互通。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司半年報(bào)情況以及聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)承壓，略微下調(diào)25~26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至97（下調(diào)幅度-7%）/106（-8%）億元，新增27年預(yù)測(cè)為113億元，對(duì)應(yīng)PE 17X/16X/15X。我們認(rèn)為，在5G產(chǎn)業(yè)周期從5G建設(shè)走向5G應(yīng)用的背景下，運(yùn)營(yíng)商具備長(zhǎng)期向好邏輯，公司基礎(chǔ)通信業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，創(chuàng)新業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。隨著CAPEX已進(jìn)入下行周期，自由現(xiàn)金流持續(xù)改善，業(yè)績(jī)釋放能力進(jìn)一步增強(qiáng)，我們長(zhǎng)期看好公司的投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：C端業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致ARPU低于預(yù)期，B端業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致應(yīng)收賬款擴(kuò)大，CAPEX下行持續(xù)性低于預(yù)期，算網(wǎng)數(shù)智業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期。