>> 光大證券-石藥集團(1093.HK)跟蹤點評：BD再下一城，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型可期-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
552KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明瑞,吳佳青 |
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事件：近期，公司與Madrigal Pharmaceuticals, Inc.就SYH2086達成全球獨家授權(quán)協(xié)議，涵蓋開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化。公司保留在中國開發(fā)和銷售其他口服小分子GLP-1受體激動劑產(chǎn)品的權(quán)益，有權(quán)收取最高可達20.75億美元的總代價，包括：1.2億美元的預付款；最高19.55億美元的開發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)里程碑付款；基于SYH2086年度凈銷售額的高達雙位數(shù)銷售提成。
點評：
BD再下一城，EGFR-ADC出?？善??？诜礼LP-1藥物SYH2086處于臨床前階段，具有完整知識產(chǎn)權(quán)，合作方Madrigal為聚焦MASH的標桿型企業(yè)，我們看好SYH2086對外授權(quán)后在減重和MASH領(lǐng)域打開全球增長空間。公司此前公告正在就包括SYS6010(EGFRADC)在內(nèi)的三項潛在交易進行磋商。管理層預期，每項潛在交易項下，可能的潛在首付款+潛在開發(fā)里程碑付款及潛在商業(yè)化里程碑付款，合計可能達到約50億美元。我們期待EGFR-ADC開展的2LEGFR突變NSCLC、聯(lián)合奧希替尼EGFR突變1LNSCLCIb/III期、聯(lián)合PD-1 EGFRwtNSCLC和晚期實體瘤Ib期等臨床試驗能獲得積極結(jié)果。SYS6010已獲得3項FDA的FTD（快速通道認定），我們看好EGFRADC年內(nèi)出海潛力。
研發(fā)投入持續(xù)強勁，對外授權(quán)多點開花。公司研發(fā)力度持續(xù)增加，2024年研發(fā)費用達51.91億元（YOY+7.5%），占成藥收入比重為21.9%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。創(chuàng)新研發(fā)平臺方面，納米制劑、mRNA疫苗平臺、ADC、單抗、雙抗及PROTAC等平臺各具特色，截至2025年一季度末有24個項目處于II/III期關(guān)鍵臨床，9個項目處于上市審評階段。公司巴托利單抗、美洛昔康納晶注射液等品種處于國內(nèi)上市審評階段，伊立替康脂質(zhì)體、兩性霉素B脂質(zhì)體等品種處于美國上市審評階段，公司有望持續(xù)在BD領(lǐng)域達成合作，實現(xiàn)研發(fā)多點開花。
盈利預測與投資評級。公司為國內(nèi)龍頭制藥公司，現(xiàn)金充裕。公司從傳統(tǒng)制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，年內(nèi)有望迎來多款新藥獲批以及多項管線數(shù)據(jù)讀出和多項BD陸續(xù)落地?？紤]新產(chǎn)品研發(fā)投入費用等因素，我們下調(diào)25~26年歸母凈利潤預測為49.2/52.5億元（原預測值為65.5/69.0億元，下調(diào)24.9%/23.9%），新增27年歸母凈利潤預測為54.7億元，對應PE分別為22x/21x/20x。考慮到公司儲備重磅品種有望有序上市，當前估值具吸引力，維持“買入”評級。
風險提示：原料藥價格波動，產(chǎn)品銷售不及預期，研發(fā)不及預期
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