>> 招商證券(香港)-騰訊控股(0700.HK)AI賦能增長動能增強；目標價上調(diào)至700港元-250814
| 上傳日期： |
2025/8/14 |
大小： |
1491KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王騰杰,李怡珊 |
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■ 25年二季度業(yè)績超預期：收入同比增長15%，超預期3%；非IFRS凈利潤同比增長10%，同樣超預期3%，主要受益于各業(yè)務板塊的利潤率改善
■所有業(yè)務線在AI賦能下展現(xiàn)強勁增長勢頭；上調(diào)25/26財年盈利預測
■維持增持評級：憑借Agentic AI賦能的增長機遇，看好公司獨特市場地位，目標價上調(diào)至700港元
25年二季度業(yè)績超預期
總收入達1,845億元人民幣，同比增長15%（上一季度為同比增長13%），超預期3%。增值服務（VAS）收入同比增長16%，主要得益于國內(nèi)/國際游戲業(yè)務分別同比增長17%/35%。廣告收入同比增長20%，保持強勁增長勢頭，得益于AI賦能的產(chǎn)品升級及穩(wěn)健的市場需求。金融科技與企業(yè)服務（FBS）業(yè)務加速增長，同比提升至9%（上一季度為同比增長3%）。集團毛利率同比提升3.6個百分點至56.9%。所有業(yè)務板塊毛利率均實現(xiàn)同比擴張：增值服務毛利率同比提升3.4個百分點至60.4%；廣告業(yè)務毛利率同比提升1.9個百分點至57.6%；金融科技與企業(yè)服務毛利率同比提升4.5個百分點至50.9%。非IFRS經(jīng)營利潤同比增長18%，超預期5%；凈利潤同比增長10%至631億元人民幣，超預期2%。25年第二季度，騰訊回購總金額達194億港元。
AI賦能效果在各業(yè)務板塊中愈發(fā)明顯
受芯片供應限制影響，騰訊25年二季度資本開支為191億元人民幣，環(huán)比下降30%，但仍符合公司此前提出“25財年資本開支強度維持在收入的低雙位數(shù)百分比”的指引。我們維持對25/26財年資本開支分別為970億和1,070億元人民幣的預測，以持續(xù)支持公司內(nèi)部業(yè)務升級與增長前景。廣告業(yè)務在25年二季度保持快于市場的增長勢頭，同比增長20%，主要受視頻號、小程序及微信搜一搜的推動。管理層指出，通過提高點擊率和流量，AI顯著提升了廣告業(yè)務的每次展示收入，同時借助AI內(nèi)容生成與廣告需求增長，提升了每次點擊收入。游戲業(yè)務方面，國內(nèi)收入增長強勁，得益于14款長青游戲的穩(wěn)健表現(xiàn)，以及《三角洲特種部隊》（DeltaForce）的增量貢獻。海外收入快速增長，主要由《PUBGMobile》和《ClashRoyale》驅(qū)動。AI技術(shù)在提升用戶體驗方面發(fā)揮了重要作用，例如AI伙伴、AINPC等，同時也幫助降低成本。重點產(chǎn)品管線包括《王者榮耀：世界》、《ValorantMobile》和《洛克王國》等（圖12）。企業(yè)服務業(yè)務收入加速增長，主要受AI相關(guān)需求上升（如GPU與API服務）以及微信小商店交易量增加的推動。我們預計集團在25/26財年的收入將分別同比增長13%/10%，非IFRS凈利潤將分別同比增長19%/13%，主要受益于持續(xù)的成本控制和AI效率提升所帶來的利潤率擴張。
維持增持：目標價上調(diào)至700港元;騰訊仍為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)首選推薦
我們上調(diào)了盈利預測（圖8），將分部估值法（SOTP）目標價由670港元上調(diào)至700港元。該目標價基于游戲/社交網(wǎng)絡/廣告/金融科技業(yè)務分別給予15倍/15倍/25倍/10倍目標市盈率，云業(yè)務給予5倍市銷率估值，對應25/26財年23倍/20倍的市盈率（圖10）。目前騰訊估值為25/26財年18倍/16倍市盈率，處于歷史均值水平，對比中國同業(yè)的17倍/15倍及美國同業(yè)的25倍/23倍。憑借其強大的社交網(wǎng)絡護城河和AI技術(shù)，我們預計AI代理、廣告、AI產(chǎn)品商業(yè)化和AI驅(qū)動利潤率擴張將為騰訊帶來潛在的收益和估值上升機會。主要風險：1）宏觀/消費；2）監(jiān)管；3）競爭；4）產(chǎn)品線。
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