>> 國盛證券-農(nóng)產(chǎn)品加工行業(yè)甜味劑：減糖消費空間廣闊，新星單品蓄勢待發(fā)-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
1080KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
張斌梅,樊嘉敏 |
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市場：魚和熊掌兼得，代糖市場廣闊。我國人均食糖消費量保持在30g/天左右，高于倡導的人均每日添加糖攝入量不高于25g的標準。伴隨著對于健康和甜味的雙重訴求，代糖概念逐漸興起，消費者寄希望在沒有熱量的情況下獲得甜味。根據(jù)IFIC調(diào)研，2024年近4成美國消費者選擇低卡或零卡糖的原因是通過其降低卡路里攝入。根據(jù)人均添加糖倡導標準測算，甜味劑對食糖的替代甜度大致在每日人均9.3g水平，對應(yīng)年度的量級在430萬噸，占2024/25年度我國食糖消費量的約27%；從含糖食品需糖量的結(jié)構(gòu)來看，飲料市場的份額最大，2023年無糖飲料的市場滲透率僅7.9%，行業(yè)滲透率偏低，或仍有較大增長空間。
選擇：經(jīng)濟性到口味與安全的權(quán)衡。甜味劑作為食品添加劑的一種，是食品加工產(chǎn)業(yè)鏈的上游，其選擇離不開經(jīng)濟性和口感2個關(guān)鍵因素，而作為添加糖的替代品，還需要考慮健康這一因素。性價比視角下，人工甜味劑的甜價比更高，通常大于1；天然甜味劑的甜價比較低，大部分甜味劑甜價比低于1，甚至低于白糖的0.2；安全視角下，天然甜味劑大多都沒有ADI的限制，但糖醇類甜味劑攝入量過高有引發(fā)腹瀉的可能；人工甜味劑基本都有ADI限制，同時部分甜味劑有安全爭議性?？谖兑暯窍?，甜味劑大都有自身的口感特點，只有阿洛酮糖實現(xiàn)相對近似蔗糖的表現(xiàn)。此外，消費者培育與認知也是甜味劑落地應(yīng)用的另一關(guān)鍵，在2024年美國消費者的調(diào)研中，消費者對阿洛酮糖安全性認知最低，這與其真實參數(shù)不符，反映消費者培育與推廣的重要性。
復盤與展望：新星單品蓄勢待發(fā)，關(guān)注兩條投資主線。不論是三氯蔗糖還是赤蘚糖醇，傳統(tǒng)甜味劑均完整經(jīng)歷了“需求爆發(fā)→價格上漲→產(chǎn)能增加→價格下跌→……”這一條完整的生命周期，新產(chǎn)品與新需求勢必吸引資本進入以擴張產(chǎn)能，而在周期洗禮中（如三氯蔗糖），資金實力、產(chǎn)業(yè)鏈與產(chǎn)品平臺體系或是代糖企業(yè)穿越周期的核心?；谛袠I(yè)復盤，我們認為行業(yè)后續(xù)投資邏輯如下：靜態(tài)視角下，我們認為人工甜味劑性價比好于天然甜味劑，以三氯蔗糖為首的人工甜味劑仍將伴隨無糖需求的提升，在中低端食品飲料賽道中保有較大份額，維持中高個位數(shù)增長（7-8%），行業(yè)格局穩(wěn)定有助于龍頭企業(yè)積累現(xiàn)金流，建議關(guān)注三氯蔗糖龍頭企業(yè)。動態(tài)視角下，消費升級與工藝升級是新天然代糖產(chǎn)品實現(xiàn)量質(zhì)飛躍的核心。目前在相同的甜度系數(shù)下，赤蘚糖醇價格約為阿洛酮糖的1/3，因此類阿洛酮糖產(chǎn)品未來實現(xiàn)更高增速預期需要1）消費升級：阿洛酮糖產(chǎn)品價格更高，消費者接受新代糖的相對優(yōu)勢并為此支付更高代價。2）工藝升級：技術(shù)提升帶動行業(yè)成本下降，阿洛酮糖進入中低價格帶，實現(xiàn)對原有天然甜味劑的替代。擇時維度上，建議關(guān)注后續(xù)阿洛酮糖可能出現(xiàn)的相關(guān)單品帶動的需求脈沖；選股維度上，建議關(guān)注具備技術(shù)潛力的企業(yè)和資金實力雄厚與產(chǎn)品多元成體系的企業(yè)。
風險提示：食品安全風險、貿(mào)易政策風險、測算可能產(chǎn)生的誤差
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