>> 國信證券-小牛電動(NIU.US)二季度實現(xiàn)扭虧為盈，產(chǎn)品及渠道變革有望促進底部反轉(zhuǎn)-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
1004KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
唐旭霞,唐英韜 |
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核心觀點
二季度收入同比持續(xù)增長，單季度扭虧為盈。2016-2021年公司收入復(fù)合增速59.8%，2021年后碳酸鋰漲價，主打的鋰電產(chǎn)品價格上漲，導(dǎo)致銷量下滑，至2023年收入下降至26.52億元。2024年公司首次布局高端鉛酸電動兩輪車，加強終端渠道開拓及下沉，2024年收入32.88億元，同比增長24%，2025H1收入19.4億元，同比增長34.1%，2025Q2收入12.6億元，同比增長33.5%，環(huán)比增長84.1%，持續(xù)恢復(fù)。鋰電成本增加導(dǎo)致2022年凈虧損0.49億元，2023年受歐洲代理商資金短缺、運營停滯拖累，凈虧損2.72億元，隨著銷量及收入恢復(fù)，2025Q2凈利潤0.06億元，同比增長123.6%，環(huán)比增長115.1%，實現(xiàn)單季度扭虧為盈。
二季度凈利率轉(zhuǎn)正，費用率小幅提升。公司過往通過漲價等方式傳導(dǎo)成本增加，使整體毛利率穩(wěn)定，2019-2023年毛利率都保持在20%以上，2024年毛利率下滑部分受到滑板車等加征關(guān)稅影響，2025Q2毛利率20.1%，同比增長3.1pct，環(huán)比增長2.8pct，2025Q2凈利率0.5%，同比增長3.1pct，環(huán)比增長6.2pct，盈利能力改善，單季度凈利率轉(zhuǎn)正，主要由于銷售規(guī)模提升。2025Q2銷售費用率16.1%，同比增長3.3pct，由于廣告支出增加，研發(fā)費用率3.5%，同比增長0.1pct，管理費用率1.5%，同比下降2.6pct，綜合費用率21.1%，同比小幅提升0.8pct。
積極調(diào)整產(chǎn)品、渠道策略，銷量及業(yè)績有望持續(xù)向上。小牛電動的品牌影響力、智能化特點深入人心，在消費者心中樹立了高端電動兩輪車的形象。過往公司主要布局高端鋰電兩輪車，鋰電漲價導(dǎo)致公司產(chǎn)品提價，對銷量、業(yè)績均有較大拖累。2024年以來公司積極調(diào)整產(chǎn)品策略，2024年8月推出NT/MTPlay兩款高端鉛酸電動兩輪車，售價較原有鋰電產(chǎn)品下降，新車采用摩托車級別車架設(shè)計，智能化配置完善，具備強競爭力；2025年5月公司發(fā)布FX、NXL、NL電摩系列產(chǎn)品及NLT電自產(chǎn)品，2025年8月發(fā)布NS電摩及NST電自產(chǎn)品，多款新車放量有望促進銷量提升，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司在渠道方面也積極變革，過往門店集中于一線城市，2024年在薄弱的二三線城市加強渠道下沉，2025H1終端門店數(shù)量4304家，較2024年凈增加569家，公司將繼續(xù)補齊鉛酸類產(chǎn)品短板，加強渠道下沉，產(chǎn)品及渠道端發(fā)生積極變化，2025Q2凈利潤已實現(xiàn)轉(zhuǎn)正，有望持續(xù)迎來銷量及業(yè)績向上拓展。
盈利預(yù)測與估值：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級。高端鉛酸電動兩輪車產(chǎn)品補齊，疊加渠道擴展，公司銷量及利潤有望持續(xù)改善，有望實現(xiàn)扭虧為盈，預(yù)期25/26/27年歸母凈利潤1.38/2.70/4.08億元，每股收益分別為1.77/3.46/5.24元，對應(yīng)PE分別為18/9/6倍，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：新品放量節(jié)奏不及預(yù)期，渠道拓展進度不及預(yù)期，高端電動兩輪車市場消費能力減弱，庫存水平過高，關(guān)稅政策變動。
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