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分析結(jié)論：短期內(nèi)貨幣政策有望保持流動性充裕，但進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的空間或有限；下半年政策重心或仍是通過結(jié)構(gòu)性政策工具來支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域。在報告中，央行強(qiáng)調(diào)落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境，延續(xù)7月政治局會議“持續(xù)發(fā)力、適時加力”的政策基調(diào)，預(yù)計短期內(nèi)降準(zhǔn)降息的概率不大（參見《7月政治局會議：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，練內(nèi)功》，2025/7/30）。同時，央行繼續(xù)強(qiáng)調(diào)做好五篇大文章，圍繞科技創(chuàng)新和擴(kuò)大消費等支持主線，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，顯示下半年政策重心或仍在結(jié)構(gòu)性貨幣政策。
　　從貨幣政策總結(jié)、經(jīng)濟(jì)形勢判斷、周期性政策思路、以及未來政策重心四個方面，我們對報告分析如下（請見圖表1中與今年1季度相比，2季度貨幣政策執(zhí)行報告的措辭變化）——
　　1、2季度廣義貨幣量升價降，金融條件邊際寬松。從貨幣信貸“價”的角度看，2季度金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均貸款利率（WALR）季環(huán)比回落15個基點至3.29%，其中票據(jù)融資、個人房貸利率、一般貸款分別季環(huán)比回落28、6、6個基點至1.27%、3.06%、3.69%（圖表2）。另一方面，從貨幣信貸“量”的角度看，低基數(shù)下、2季度社融同比增速從今年1季度末的8.4%回升至8.9%，7月進(jìn)一步上行至9%，部分受財政發(fā)力前置提振，同期M2同比增速亦從7%快速回升至8.3%，7月繼續(xù)回升至8.8%，可能反映居民理財加速進(jìn)入股市、以及外匯流入加速的影響（圖表3）。此外，2季度超儲率較1季度環(huán)比回升40個基點至1.4%，顯示央行5月初降準(zhǔn)降息后、銀行間流動性邊際寬松（圖表4）。
　　2、就國內(nèi)外增長/通脹走勢而言，央行對全球增長的判斷更趨謹(jǐn)慎，預(yù)計部分經(jīng)濟(jì)體通脹仍有粘性；相較而言，央行對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的判斷較為樂觀，預(yù)計下半年經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定增長，物價或?qū)睾突厣?。具體看，
　　1)央行認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)增長動能總體偏弱，美國關(guān)稅政策將推升全球衰退風(fēng)險，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價能否持續(xù)回落仍有待觀察，關(guān)注全球財政的可持續(xù)性和金融市場波動風(fēng)險。報告認(rèn)為美加征關(guān)稅的幅度仍有不確定性，將對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來挑戰(zhàn)。同時，美關(guān)稅政策和地緣政治緊張局勢可能加劇物價上漲壓力，且美歐工資增長較快，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體物價能否持續(xù)回落仍有待觀察。風(fēng)險方面，央行主要關(guān)注高債務(wù)疊加高利率環(huán)境下、全球財政的可持續(xù)性，以及主要經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易政策、財政擴(kuò)張、以及逆全球化等因素可能加劇全球金融市場波動。
　　2)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢方面，央行強(qiáng)調(diào)實現(xiàn)下半年保持穩(wěn)定增長有堅實支撐，推動物價溫和回升的積極因素增多。報告提到，新動能加快發(fā)展、總需求持續(xù)擴(kuò)張以及宏觀政策更加積極有為均有助于下半年保持穩(wěn)定增長。另一方面，央行指出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長仍面臨世界經(jīng)濟(jì)增長動能減弱、貿(mào)易壁壘增多、主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化帶來的外部不穩(wěn)定性、不確定性增加，以及國內(nèi)有效需求不足等風(fēng)險挑戰(zhàn)。通脹方面，央行強(qiáng)調(diào)4月以來核心通脹逐步回升，而反內(nèi)卷、促消費等措施將有助于國內(nèi)物價的合理回升。
　　3、周期性政策方面，央行表示將落實落細(xì)適度寬松的貨幣政策，持續(xù)營造適宜的金融環(huán)境，預(yù)計流動性有望保持充裕，但短期內(nèi)進(jìn)一步降準(zhǔn)降息空間可能較為有限。央行表示將根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況把握好政策實施力度和節(jié)奏，與7月政治局會議表示政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力的基調(diào)保持一致。但考慮7月政治局會議并未提及“適時降準(zhǔn)降息”，預(yù)計在商業(yè)銀行凈息差偏低、名義利率總體水平偏低、以及反內(nèi)卷托舉PPI的背景下，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的空間可能有限。央行或?qū)⑼ㄟ^引導(dǎo)資金利率圍繞政策利率波動、完善利率形成傳導(dǎo)機(jī)制、以及加強(qiáng)市場利率定價自律等方式來降低銀行負(fù)債成本和實體經(jīng)濟(jì)融資成本。另一方面，央行表示要提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性的平衡，與近期金融“反內(nèi)卷”的政策取向一致。
　　4、在未來政策重心方面，央行或?qū)⒗^續(xù)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域。在專欄3中，央行表示近年來信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過60%，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑凇拔迤笪恼隆鳖I(lǐng)域貸款占比約70%。央行表示要充分發(fā)揮信貸政策的導(dǎo)向作用，著力提升重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的融資可得性和金融產(chǎn)品服務(wù)供需適配度，或?qū)⒗^續(xù)圍繞科技創(chuàng)新和擴(kuò)大消費等支持主線，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。具體看，在專欄1、2、4中，央行分別表示將通過強(qiáng)化政策引導(dǎo)和資金支持，加大對重點領(lǐng)域小微企業(yè)、科技型中小企業(yè)的金融支持力度，小微企業(yè)融資可得性、增強(qiáng)金融支持科技創(chuàng)新力度，并通過改善高品質(zhì)服務(wù)供給來促進(jìn)消費。
　　風(fēng)險提示：外需超預(yù)期下行；穩(wěn)增長政策力度及效果不及預(yù)期。