>> 華泰證券-策略周報：如何抓住香港本地股的配置機(jī)遇-250810
| 上傳日期： |
2025/8/10 |
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| 1873KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,孫瀚文,李雨婕 |
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香港本地股表現(xiàn)強(qiáng)勢，獲得超額收益
在《港股重估蓄勢待發(fā)》，2025.5.23等報告中，華泰總量及行業(yè)團(tuán)隊提出需戰(zhàn)略性重視香港的配置，除了投資者熟知的香港中資股外，也強(qiáng)調(diào)關(guān)注香港本身作為小型開放經(jīng)濟(jì)體的修復(fù)（《香港資產(chǎn)相對優(yōu)勢凸顯》，2025.5.22），以及香港地產(chǎn)（《把握資產(chǎn)重估預(yù)期下的香港地產(chǎn)機(jī)遇》，2025.5.25）、銀行（《重視中國資產(chǎn)重估下港銀機(jī)會》，2025.5.23）、非銀（《港交所：人民幣升值預(yù)期下的價值重估》，2025.8.10）等資產(chǎn)重估機(jī)會。2025年5月23日至今，香港本地股和MSCI香港指數(shù)分別上漲10.2%和12.4%，相對恒生指數(shù)（5.3%）和MSCI中國指數(shù)（5.9%）均有超額收益。
香港本地股特征：重金融地產(chǎn)、高股息，ROE已修復(fù)但估值不高
我們以香港本地收入占比高于20%（接近友邦保險比例）作為香港本地股的劃分依據(jù)。目前全部港股共2649只，總流通市值約44萬億港幣；香港本地股663只，總流通市值6.6萬億港幣；其中個股流通市值大于200億港幣和納入港股通的香港本地股分別31和42只，總流通市值都接近6萬億港幣，重合度較高?？紤]到市值規(guī)模、流動性和南向可投資性，后文我們均以在港股通內(nèi)的香港本地股為分析范圍，并簡稱為香港本地股。
香港本地股重金融地產(chǎn)、高股息，ROE已經(jīng)大幅上升，但估值水平仍處于歷史均值附近。香港本地股行業(yè)結(jié)構(gòu)與其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)類似，更多集中在金融（市值占比68%）和地產(chǎn)（16%），前四大細(xì)分行業(yè)主要是銀行（45%，成分股如匯豐控股等）、非銀金融（23%，友邦保險等）、房地產(chǎn)（16%，新鴻基地產(chǎn)等）和公用事業(yè)（5%，中電控股等）。即便經(jīng)歷了一輪股價上漲，香港本地股目前動態(tài)股息率水平為4.4%，接近2015年以來均值，依然高于恒指總體的3.6%。動態(tài)ROE當(dāng)前7.3%，已經(jīng)修復(fù)至2015年以來上沿90%分位數(shù)。動態(tài)PB和PE分別為1.0和11.8，在歷史均值附近。
為什么我們持續(xù)推薦香港本地大金融板塊？
新的景氣共識正在凝聚，本地股重估依然值得繼續(xù)關(guān)注。1）政策提供支持。香港市場承擔(dān)著三個職責(zé)：企業(yè)出海、資金回流和人民幣國際化，近幾年重要性明顯上升。近期相關(guān)政策頻出，支持香港鞏固提升國際金融中心地位，有著深遠(yuǎn)意義。2）景氣前景繼續(xù)改善。人民幣國際化等訴求下不僅股市需要提振，債券市場也需進(jìn)一步擴(kuò)容，香港金融產(chǎn)品發(fā)行、成交活躍度或趨勢性改善。人民幣兌港幣升值將推動香港經(jīng)濟(jì)再通脹，香港房價已經(jīng)連續(xù)3月環(huán)比上升，6月價量齊升。當(dāng)前1個月和3個月HIBOR分別為0.96%和1.62%，往后看，美聯(lián)儲可能重新進(jìn)入降息周期，HIBOR或處于中低水平（《港幣技術(shù)性觸及弱方保證無需過慮》，2025.6.17）。香港本地利率低位和港元偏弱意味著金融條件繼續(xù)寬松，利好金融和經(jīng)濟(jì)基本面改善。
在景氣改善的同時，估值和擁擠度都還有空間。當(dāng)前不僅是中國金融板塊在重估，過去持續(xù)的全球貨幣財政雙寬松下，主要海外市場金融業(yè)動態(tài)PB都在近10年高位，相比之下香港本地股僅修復(fù)至均值水平。南向資金在5月以來輪動至眾多行業(yè)如新消費(fèi)、醫(yī)藥等，但對香港本地股配置比例較低。目前香港本地股港股通持股/總流通市值只有5.1%，低于全部港股通持股占比（14.3%）。香港本地股在南向資金的倉位水平也只有5.3%。
相關(guān)可投產(chǎn)品并不充分，還需要進(jìn)一步擴(kuò)容。較高比例納入香港本地股的指數(shù)有MSCI香港、恒生香港35、恒生港股通香港公司等指數(shù)。根據(jù)Wind統(tǒng)計，當(dāng)前有部分境內(nèi)外被動產(chǎn)品跟蹤上述指數(shù)，但數(shù)量和規(guī)模都相對較小?？倰煦^產(chǎn)品共3只，規(guī)模不足50億港幣。
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